事項(xiàng)： 財(cái)政部等發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》

5 月 29 日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》，大幅提升保險(xiǎn)企業(yè)所得稅稅前扣除比例。保險(xiǎn)企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的手續(xù)費(fèi)及傭金支出，不超過(guò)當(dāng)年全部保費(fèi)收入扣除退保金等后余額的18%（含本數(shù)）的部分，在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)準(zhǔn)予扣除；超過(guò)部分，允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。 2019 年 1 月 1 日起執(zhí)行。

壽險(xiǎn)、 財(cái)險(xiǎn)稅前列支比例分別提升 8、 3 個(gè)百分點(diǎn)

根據(jù)此前的規(guī)定，財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)行業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出的稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)分別是 15%、 10%，且不可遞延；新政將財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)的手續(xù)費(fèi)抵扣比例上限分別從 15%、 10%提升至 18%，且超過(guò)部分允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。

壽險(xiǎn)： 大部分手續(xù)費(fèi)可以抵扣，利潤(rùn)顯著受益

2018 年，平安壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽手續(xù)費(fèi)及傭金占扣除退保金的保費(fèi)收入比例分別為 18.6%、 17.3%、18.7%、 14.9%，由于變動(dòng)前抵扣比例為 10%，變動(dòng)后抵扣比例為 18%，意味著大部分手續(xù)費(fèi)及傭金支出基本可以稅前抵扣，利潤(rùn)將顯著增厚。靜態(tài)測(cè)算 2018 年變動(dòng)后利潤(rùn)增厚程度，平安壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華、國(guó)壽分別為 15.6%、 24.8%、22.5%、 45.5%。此外，稅收政策能帶來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值率、內(nèi)含價(jià)值提升。

產(chǎn)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)改善，利潤(rùn)增厚

2018 年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，手續(xù)費(fèi)提升導(dǎo)致所得稅率增加、利潤(rùn)增速放緩。 2018 年，平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)及傭金占扣除退保金的保費(fèi)收入比例分別為 19.9%、 19.6%、 34.6%。靜態(tài)測(cè)算 2018 年變動(dòng)后利潤(rùn)增厚程度，平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)分別為 15.2%、 25.6%、 17.9%。 2019 年，隨著手續(xù)費(fèi)率下滑、手續(xù)費(fèi)稅前列支比例提升，預(yù)計(jì)利潤(rùn)改善明顯。

投資建議：板塊配置價(jià)值顯現(xiàn)

降稅政策實(shí)質(zhì)性利好保險(xiǎn)企業(yè)。健康險(xiǎn)占比提升帶來(lái)手續(xù)費(fèi)率提升，此次新政大幅松綁手續(xù)費(fèi)，將加速行業(yè)向保障型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型；產(chǎn)險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)率下滑以及抵扣比例提升，將帶動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)提升。靜態(tài)測(cè)算抵扣比例變動(dòng)后 2018 年中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽利潤(rùn)將增厚 10%、 29%、 23%、 46%，預(yù)計(jì) 2019 年利潤(rùn)將顯著受益。 目前板塊 PEV 估值在 0.8-1.3 倍之間，處于歷史低位， 板塊配置價(jià)值顯現(xiàn)，維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（1） 中短期內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未觸底，未找到其中速增長(zhǎng)平臺(tái)；（2）短期內(nèi)，在貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，國(guó)內(nèi)財(cái)政政策以及貨幣政策刺激不利，并未有效提振消費(fèi)，新增保單同比增長(zhǎng)羸弱；（3）回歸保障下，金融市場(chǎng)在資產(chǎn)提供方面發(fā)展緩慢，致使各大壽險(xiǎn)公司在資產(chǎn)和負(fù)債的久期匹配方面，難以有所作為，整體面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)逐步上升；（4）美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期修復(fù)，驅(qū)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)再度激進(jìn)加息，打壓全球投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好，金融市場(chǎng)再度債強(qiáng)股弱。