最新觀點

1、軍隊改革漸近尾聲，軍費預(yù)算執(zhí)行力度加大。 我國軍費將保持穩(wěn)定增長，與 GDP 占比有望進一步提升。隨著軍改影響逐漸消除， 2018年全軍裝備采購次數(shù)激增，行業(yè)需求明顯回暖。 2019 年進入“十三五”規(guī)劃末期，軍費預(yù)算執(zhí)行力度有望加大，行業(yè)高景氣度將持續(xù)。

2、軍工行業(yè) 2019Q1 業(yè)績增長超預(yù)期。 2018 年和 2019Q1 軍工板塊收入分別同比增長 4.38%和 10.57%， 營業(yè)利潤同比增長 18.63%和27.52%， 增速超預(yù)期。從 2018 年營業(yè)利潤拆解來看，行業(yè)毛利的增長、期間費用的減少以及非經(jīng)營層面因素分別對營業(yè)利潤增長貢獻約 21%、25%和 54%。 2019Q1 的營業(yè)利潤分解中，非經(jīng)營層面的因素對營業(yè)利潤增長貢獻近 83%。我們預(yù)計上半年行業(yè)收入仍將維持 10%左右的增長，考慮到非經(jīng)營層面因素影響，預(yù)計經(jīng)營利潤增速回落至 15%-20%。

3、中美企業(yè)盈利能力差異較大，總裝廠有望受益于軍品定價改革。上個世紀(jì) 90 年代，美國軍工行業(yè)掀起了企業(yè)兼并浪潮，最終只剩余 5家高度集中的跨軍種、跨平臺的系統(tǒng)集成商和作戰(zhàn)能力提供商。與美國 5 家軍工巨頭相比，中國主機廠的盈利能力差距較大，隨著軍品定價改革逐步落地，主機廠有望受益，盈利能力提升可期。

4、 南船啟動重組，資產(chǎn)證券化預(yù)期再提升。 軍工板塊經(jīng)過三年調(diào)整， 股價均處于低位， 集團資本運作主動性趨強。 南船近期啟動重組，打造專業(yè)化資產(chǎn)平臺，強化了市場對于兩船合并的預(yù)期。 未來兩年，院所改制試點工作有望逐步完成， 資產(chǎn)注入預(yù)期或大幅提升，同時混合所制改革大幕開啟，市場活力持續(xù)涌現(xiàn)。預(yù)計未來兩年，軍工集團有望進入企業(yè)類資產(chǎn)和院所改制注入并行的資產(chǎn)證券化 2.0 時代。

5、 軍工自主可控屬性強，貿(mào)易戰(zhàn)影響較小。 貿(mào)易戰(zhàn)的陰霾再度拉開，涉及國內(nèi)眾多戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，影響深遠。軍工行業(yè)因其自主可控要求較高，對外依存度較低的特點或?qū)⒊蔀槭苜Q(mào)易戰(zhàn)影響較小的行業(yè)之一，“避風(fēng)港”屬性有所凸顯。

投資建議

進入 2019Q2，中證軍工指數(shù)高位累計回落 16%，估值風(fēng)險釋放較為充分。隨著外圍不確定性因素的增加，市場風(fēng)險偏好走低，短期板塊或延續(xù)震蕩格局，但從中長期來看，板塊估值水平仍處于歷史底部區(qū)域，疊加行業(yè)基本面持續(xù)改善，投資機會逐步凸顯，建議逢低加倉。推薦估值和成長兼?zhèn)涞匿撗懈呒{（300034.SZ）、航天發(fā)展(000547.SZ)、中航光電（002179.SZ）和大立科技(002214.SZ)等