鋼鐵板塊估值的四階段

回溯歷史，我們可以看到鋼鐵板塊走勢相對于上證綜指表現(xiàn)出更大的彈性，在業(yè)績波動外，市場對于行業(yè)未來走勢的心理預(yù)期的過度樂觀或過度悲觀可以部分解釋這一現(xiàn)象。按照行業(yè)實際業(yè)績情況和對于預(yù)期判斷的不同，行業(yè)估值走勢大致可分為四個階段。預(yù)期改善/變差，估值主動上升/下降；業(yè)績下行/提升，估值被動上升/下降。

寬信用是估值企穩(wěn)的領(lǐng)先指標(biāo)

鋼鐵行業(yè)作為典型的周期行業(yè)，行業(yè)盈利與宏觀經(jīng)濟緊密聯(lián)系，板塊估值的主動抬升來源于市場對于鋼鐵行業(yè)盈利預(yù)期的改善?；厮?007年來鋼鐵板塊估值情況，歷次估值走出底部的過程具有相似性，在降準(zhǔn)降息政策后，商品房銷售回暖前，或者說在看到貨幣政策刺激，市場信用環(huán)境擴張以及需求預(yù)期改善后，往往鋼鐵股估值會觸底反彈。邏輯鏈條可以簡單歸納為：貨幣寬松/政策刺激→信用擴張/地產(chǎn)放松→預(yù)期改善→估值提升。在土地經(jīng)濟特征下，M1-M2剪刀差的變動與鋼鐵板塊市盈率變動表現(xiàn)出了很高的一致性。

先行信號待考驗，估值拐點或臨近

當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢明顯，寬貨幣正在向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，但寬信用的格局尚待進一步驗證。房地產(chǎn)方面，政策仍在不斷調(diào)整，房企拿地意愿的下降或抑制后期新開工面積增速；地產(chǎn)政策的嚴(yán)格制約，也使資金向房地產(chǎn)行業(yè)流向受阻，整體尚未看到對于鋼材需求改善的明確利好。行業(yè)預(yù)期悲觀的背景下，鋼鐵行業(yè)估值或繼續(xù)在低位徘徊，但向上的機會已在醞釀。

“寬信用”環(huán)境下板塊易取得超額收益

基于對2008-2018年數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，我們可以清晰地看到以“信用”為分界，鋼鐵板塊在“寬信用”環(huán)境下有顯著的相對正收益，特別是在“寬貨幣+寬信用”環(huán)境下，超額收益明顯。每一輪貨幣政策寬松，逐步帶動信用擴張，以及房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展預(yù)期，往往伴隨著市場對于鋼鐵板塊的盈利預(yù)期改善，心理面變化帶動估值提升，進而使鋼鐵板塊在“寬貨幣+寬信用”組合下表現(xiàn)出更大的向上彈性，跑贏大盤。

個股估值存上升空間。

當(dāng)前，寬貨幣政策已逐步帶動信用擴張，下一階段，隨著寬信用環(huán)境的確定，市場對于鋼鐵板塊的預(yù)期或迎來改善，估值有望得到抬升。在估值提升階段，估值彈性高的標(biāo)的更易于取得超額收益，可關(guān)注方大特鋼、柳鋼股份、新鋼股份。