事項：

財政部發(fā)布公告稱： 保險企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營活動有關的手續(xù)費及傭金支出，不超過當年全部保費收入扣除退保金等后余額的 18%（含本數(shù)）的部分，在計算應納稅所得額時準予扣除；超過部分，允許結轉(zhuǎn)以后年度扣除。 保險企業(yè) 2018年度匯算清繳按照公告規(guī)定執(zhí)行。

評論：

財產(chǎn)業(yè)務抵扣比例提升 3 個百分點，盈利壓力大幅緩解。 近兩年財產(chǎn)險行業(yè)盈利整體承壓，主要原因為費用競爭激烈以及其導致的所得稅費用攀升。 2018年平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險、人保財險手續(xù)費及傭金抵扣比例（簡單計算）分別為19.9%、 19.7%、 20.2%，均超過抵扣上限。如果過按照最新政策對上年度抵扣比例進行調(diào)整，經(jīng)測算， 2018 年平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險、人保財險稅后利潤分別將增加：（18.56 億元，增幅 14.05%）；（8.9 億元，增幅 24.9%）（29.2億元，增幅 17.9%）。 從過去兩年來看，調(diào)整稅收政策后，稅后利潤平均增幅分別為： 10.4%（人保財）、 15.2%（太保財）、 13.1%（平安財）。 新政的實施將大幅緩解當前產(chǎn)險行業(yè)盈利困境，行業(yè)或?qū)⑦M入盈利拐點。

人身險業(yè)務抵扣比例提升 8 個百分點，利潤大幅增厚。 2018 年平安、太保的壽險子公司以及國壽和新華手續(xù)費及傭金比例分別為： 18.9%、 17.7%、 14.9%、18.7%，遠超 10%的抵扣上限。經(jīng)測算，抵扣比例調(diào)整后將增厚利潤: 平安壽（85 億元、增幅 11.6%）；太保壽（36 億元、 25.6%）；中國人壽（51 億元、43.1%） ；新華保險（18 億元， 22.5%）。 從過去三年來看，稅后利潤平均增幅分別為： 25.4%（新華）、 29.3%（太保壽）、 17.6%（平安壽）、 21.1%（國壽）。 從上市主體層面（包含產(chǎn)壽險影響） 測算， 2018 年平安歸母凈利潤增幅為 9.6%，太保為 24.8%。

對 EV、 VIF、 NBV 的影響？ 2018 年保險公司的匯算清繳將按新政策執(zhí)行，對于保險公司而言， 2018 年預繳的所得稅和匯算清繳時計算的所得稅存在差異，保險公司可以獲得退稅（2018 年多繳的所得稅），從而增厚存量凈資產(chǎn)。對于存量 EV 的影響也主要體現(xiàn)在對凈資產(chǎn)的影響上，凈資產(chǎn)是 EV 的組成部分，EV 增加額將和凈資產(chǎn)增額同步（不考慮分紅）。我們認為該政策調(diào)整對存量VIF 和 NBV 影響較小，一般來說長期保險首年手續(xù)費占據(jù)大頭，而續(xù)期手續(xù)費率較小，續(xù)期手續(xù)費在政策調(diào)整前大概率是可以抵扣掉的，所以對于存量業(yè)務未來的現(xiàn)金流不會有大的影響，從而存量 VIF 和 NBV 不會有大的變化，所以政策調(diào)整對存量 EV 的影響主要體現(xiàn)在調(diào)整后凈資產(chǎn)上。經(jīng)測算，政策調(diào)整對當前 EV 的影響為： 1.03%（平安）、 1.33%（太保）、 0.65%（國壽）、 1.03%（新華）、 1.91%（人保，凈資產(chǎn)）。調(diào)整后 EV 和凈資產(chǎn)對應的靜態(tài) PEV 和PB 分別為： 1.4（平安）、 0.95（太保）、 0.95（國壽）、 0.98（新華）、 2.59（人保、 PB）。

風險提示： 長端利率下行、經(jīng)濟環(huán)境惡化、新單增長不及預期、權益市場下行