歐普照明(603515)

我們中信建投輕工大家居團隊前瞻判斷：未來中國在細分消費領域，同樣有望誕生出國際化的細分家居消費大公司，為此特地出爐“鷹擊海外”系列；我們看好歐普照明的海外布局潛力，一方面中國市場的國際競爭對手在退出，另外一方面公司持續(xù)加大海外市場的品牌投入和本地化人才的儲備，逐步擴大歐普照明品牌在全球的影響力，我們從國際化的視角，進一步看好歐普照明市占提升的價值投資潛力。

他山之石：（1）飛利浦：全球最大的照明企業(yè)，2014年集團分拆醫(yī)療和照明兩大業(yè)務（照明業(yè)務約占集團收入的30%）。2016年將照明業(yè)務在泛歐交易所上市，并宣布于未來數年全部出售，主因利潤率較低。2018年，公司實現收入63.6億歐元，同比降8.7%；凈利潤2.6億元，同比降7.1%。公司來自LED、商照、家照、傳統(tǒng)照明的規(guī)模均有不同程度萎縮，其中傳統(tǒng)照明收入同比下降20.1%，亞太地區(qū)業(yè)務有縮減，2018年，歐洲/美洲/其余地區(qū)/全球化業(yè)務收入占比分別為36%/28%/29%/7%。（2）歐司朗：全球第二大照明企業(yè)，總部德國，歐洲照明通路市占率第一，北美第二。營銷渠道覆蓋全球150多個國家和地區(qū)。2015年剝離下游通用照明類業(yè)務設立LEDVANCE，16年出售給木林森。2018年逐漸退出傳統(tǒng)家用照明領域，專注于汽車照明及對應的光學半導體，數碼電子照明領域。2018年營收41.28億歐元，同比-0.3%；凈利潤1.41億歐元，同比-37.2%。亞太和中國地區(qū)收入占比分別為28%和5.5%。（3）通用照明：業(yè)務遍及全球100多個國家和地區(qū)，目前照明業(yè)務占比較小，僅2%。已相繼退出利潤較低的亞洲和拉美市場，并計劃出售下滑的照明業(yè)務。2015-2018年公司總收入的年復合增長率為-58.21%。收入下滑主因2016年剝離出售照明板塊中的家電業(yè)務，余下照明業(yè)務收入下滑主因傳統(tǒng)照明產品銷量下滑、LED價格壓力以及退出亞洲及拉美地區(qū)市場。2018年，GE照明美洲收入占比為83%，亞洲業(yè)務已關停。

對本土企業(yè)的啟示：通過研究海外照明龍頭成長路徑，我們認為，前期傳統(tǒng)照明時代海外壟斷技術優(yōu)勢，而隨著行業(yè)向LED照明轉型，國產芯片崛起，成本大幅下降，國內照明行業(yè)進入價格競爭，本土企業(yè)后來居上。海外巨頭因其芯片成本高，國內渠道推廣弱，利潤偏低等原因逐步退出中國市場。歐普照明在產品力、渠道力上、成本控制具備綜合優(yōu)勢，有望收獲中國更大市場份額。產品端：立足家用照明，拓展商照領域，致力于成為家居綜合解決方案提供商。渠道端：歐普線下布局廣，網點數量領先。目前擁有超過4000家專賣店，終端網點超過10萬家，同時自主經營電商平臺，電商收入占比已超25%。

在關鍵海外方面，2018年，公司國內/海外收入分別同比+13.2%/+39.9%，海外實現收入8.53億元，占比已經提升至10.7%。海外業(yè)務始終堅持自主品牌、本地化運營的策略，目前主要以商照類產品為主，已覆蓋海外超過190個國家。未來海外業(yè)務有望成為公司新增長點。

投資建議：

我們預計歐普照明2019-2020年主營業(yè)務收入分別為94.85億元和112.87億元人民幣，同比增長18.5%和19.0%；歸母凈利潤分別為10.59億元和12.73億元人民幣，同比增長17.8%和20.2%，對應PE為22.9x和19.0x，維持“買入”評級。

風險提示：照明市場競爭大幅加??；房地產銷售大幅下滑。