金地集團(tuán)(600383)

銷售持續(xù)放量，韌性具備支撐

2018年9月-2019年4月公司合計(jì)銷售金額+43%，對(duì)比同期全國(guó)、克而瑞TOP20房企銷售增速分別為+9%、+17%。我們認(rèn)為公司銷售持續(xù)放量來(lái)自于：1）2017、2018年連續(xù)兩年土地投資超1000億，資源儲(chǔ)備得到有效補(bǔ)充；2）2018年新開工同比+79%至1555萬(wàn)方，按照2018年銷售均價(jià)估算，轉(zhuǎn)換可售貨值超2800億元。3）截止2018年末，土地儲(chǔ)備4400萬(wàn)方中一二線占比83%，受益于行業(yè)銷售結(jié)構(gòu)切換。

展望全年，公司充裕的貨值儲(chǔ)備與城市基本面輪動(dòng)形成共振，預(yù)計(jì)可繼續(xù)保持明顯高于行業(yè)平均的銷售增長(zhǎng)。

竣工提速或支撐結(jié)轉(zhuǎn)延續(xù)較高增長(zhǎng)

2018年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比+35%、+21%，業(yè)績(jī)彈性復(fù)蘇主要來(lái)自于高均價(jià)地產(chǎn)項(xiàng)目集中入賬。2019年公司計(jì)劃竣工854萬(wàn)方，較2018年實(shí)際竣工增長(zhǎng)27%；2019年Q1公司竣工同比+107%，營(yíng)收同比+61%。我們預(yù)計(jì)，后續(xù)由竣工提速帶動(dòng)的結(jié)算面積增長(zhǎng)將接替價(jià)格因素，繼續(xù)支撐公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)釋放。

險(xiǎn)資背景分紅穩(wěn)定，長(zhǎng)線資金吸引力較強(qiáng)

2015年以來(lái)公司現(xiàn)金分紅額始終保持在歸母凈利潤(rùn)的30%以上，2018年擬每股現(xiàn)金分紅0.6元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)股息率達(dá)5.2%。我們認(rèn)為，公司派息政策注重股東回報(bào)，財(cái)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，對(duì)于長(zhǎng)線資金具較強(qiáng)吸引力。2018年下半年以來(lái)外資增配較為積極，目前滬股通持股占比約1.74%，預(yù)計(jì)隨著MSCI擴(kuò)容三步走，中長(zhǎng)期內(nèi)將持續(xù)迎來(lái)增量資金。

目標(biāo)價(jià)上調(diào)至15.78元，維持“買入”評(píng)級(jí)

考慮到公司銷售維持較高增長(zhǎng)，竣工提速支撐業(yè)績(jī)釋放，小幅上調(diào)公司2019-2020年預(yù)測(cè)EPS至2.10、2.35元（原為2.05、2.28元），引入2021年預(yù)測(cè)EPS約2.55元。公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2021年預(yù)測(cè)PE僅為5.5、4.9、4.5倍，低于可比公司平均水平；對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)股息率分別為6.0%、6.8%、7.4%，確定性收益相對(duì)明顯。綜合考慮我們維持2019年7.5倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至15.78元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

公司項(xiàng)目權(quán)益比例較低，利潤(rùn)增長(zhǎng)或不及銷售規(guī)模擴(kuò)張；重點(diǎn)城市持續(xù)調(diào)控，公司銷售去化不及預(yù)期。