洋河股份(002304)

事件：我們參加了公司2018年股東大會，并于管理層進行了交流。

品質升級，結構優(yōu)化，夢之藍放量增長。公司重視藍色經典系列的發(fā)展，近年來在海天夢的基礎上，推出了更高端的手工班系列，并于近年年初成立高端品牌事業(yè)部，聚焦夢3、夢6、夢9和手工班。2018年夢之藍增長超過50%,按銷售口徑計算夢系列已進入百億俱樂部，達到公司收入的30%以上。2019年公司將重點圍繞消費者互動、品牌塑造和領袖培育做文章，預計全年夢系列增長也將在30%以上，繼續(xù)做大夢之藍單品。此外在品質方面，公司對海之藍與天之藍也進行了相應的升級，新版海之藍增加了20%天之藍年份酒，新版天之藍增加了20%的夢3年份酒，通過品質的提升增強中檔產品競爭力，也使產品的提價被市場更好的接受。

省外市場勢頭良好，深度全國化戰(zhàn)略可期。公司自2009年起目標即直指深度全國化，通過近10年的發(fā)展，省外市場占比從2009年的20%提升至2018年的50%。目前公司在省外設置有23個大區(qū)、380個辦事處，省外經銷商數量占比超過70%。在中長期省外規(guī)劃中，公司指出將在組織層面、品質層面、渠道層面和區(qū)域層面多管齊下，有望通過未來3年的省外深耕將省外市場占比提高至70%以上。面對省內市場競爭加劇的狀況，公司表示洋河在品牌積淀和品質上仍有較大優(yōu)勢，也將保持長期形成營銷和渠道能力，進一步深耕細作并提高渠道利差，在省內高基數的基礎上保持良性增長。

千億規(guī)劃，品牌先行。為實現千億長期目標，公司認為首先需要做好品牌，做中低端產品可以靠渠道力，但是做高端產品品牌則是決定因素，這也是公司做好洋河與雙溝雙品牌的動力之所在。公司認為海之藍將支撐200億收入，天之藍有望支撐100-200億收入，夢3支撐有望100-200億，現有品牌是完全有能力支撐公司千億目標。

盈利預測與評級：預計2019-2021年EPS為6.30元/7.30元/8.26元，對應PE為18.7X/16.1X/14.2X，維持對公司的“買入”評級。

風險提示：全國化進度低于預期，宏觀經濟增速放緩