神州高鐵(000008)

事項(xiàng)：

1、 公司及神鐵運(yùn)營(yíng)、中建公司等組成的聯(lián)合體中標(biāo)天津地鐵 7 號(hào)線一期工程PPP 項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資 278.97 億元，其中 PPP 項(xiàng)目公司投資約 196.81 億元，公司及神鐵運(yùn)營(yíng)合計(jì)投資 1.57 億元。

2、公司擬實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股票來(lái)源為 A 股回購(gòu)或定向增發(fā)，激勵(lì)對(duì)象為公司高管及核心技術(shù)/業(yè)務(wù)骨干等 262 人，計(jì)劃授予 7000 萬(wàn)份，占公司總股本的 2.52%。

評(píng)論：

中標(biāo)天津 7 號(hào)線 PPP 項(xiàng)目，開(kāi)啟地鐵整線運(yùn)營(yíng)模式。 整線運(yùn)營(yíng)為公司新的發(fā)展戰(zhàn)略模式。城軌行業(yè)自去年 52 號(hào)新規(guī)之后審批加速，預(yù)計(jì)每年地鐵新增通車?yán)锍虜?shù)超過(guò) 1000 公里，輕軌及其他多制式軌道交通未來(lái)潛力巨大，且大部分城市特別是三四線城市沒(méi)有建設(shè)運(yùn)營(yíng)城軌的經(jīng)驗(yàn)，亟待專業(yè)的團(tuán)隊(duì)參與。公司此次中標(biāo)天津地鐵 7 號(hào)線 PPP 項(xiàng)目，將完整參與項(xiàng)目全生命周期業(yè)務(wù)，一方面擴(kuò)大公司自有裝備服務(wù)等的業(yè)務(wù)，另一方面積累軌道交通 PPP 項(xiàng)目操作經(jīng)驗(yàn)，獲得完整線路的軌道交通運(yùn)營(yíng)管理及軌道交通整線維保業(yè)績(jī)以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)系統(tǒng)裝備業(yè)績(jī)，進(jìn)一步推動(dòng)公司戰(zhàn)略規(guī)劃落地，為公司未來(lái)廣泛開(kāi)拓軌道交通運(yùn)營(yíng)及維保業(yè)務(wù)夯實(shí)基礎(chǔ)，打開(kāi)市場(chǎng)空間。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，行權(quán)條件高彰顯信心。 激勵(lì)對(duì)象為公司董事及高管，計(jì)劃授予7000 萬(wàn)份股票期權(quán)，約占公司總股本的 2.52%，行權(quán)條件為 2020-2022 年?duì)I收不低于 35.9 億元、 42.3 億元、 51.3 億元，凈利潤(rùn)不低于 5.9 億元、 7.5 億元、10.1 億元， ROE 不低于 7%、 7.5%、 8%。行權(quán)條件收入增速約為 20%，利潤(rùn)增速約為 30%，較高的行權(quán)條件體現(xiàn)公司發(fā)展信心。

新簽訂單連創(chuàng)新高，研發(fā)投入不斷加大，未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)可期。 2018 年公司在原有大鐵、城軌、海外三個(gè)營(yíng)銷中心的基礎(chǔ)上，成立大鐵營(yíng)銷中心、城軌營(yíng)銷中心和海外工程事業(yè)部，完善了公司整體營(yíng)銷體系，新簽合同 288,155 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 30%。其中鐵路市場(chǎng)，新簽合同 133,742 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 15%；城軌市場(chǎng)，新簽合同 89,755 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 101%；海外市場(chǎng)，新簽合同 30,122萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 4%。公司研發(fā)投入 2.43 億元，同比增長(zhǎng) 19%。公司重點(diǎn)關(guān)注在軌道交通智能檢修系統(tǒng)、機(jī)器人、 6A 視頻安全智能分析系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的技術(shù)突破，其中數(shù)據(jù)修車系統(tǒng)基本實(shí)現(xiàn)了機(jī)車車輛檢修、整備、設(shè)備、物流物料等生產(chǎn)流程的智能化、數(shù)字化管理，隨著研發(fā)成果不斷落地，未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)可期。

盈利預(yù)測(cè)： 考慮 2018 年以來(lái)公司拓展城軌市場(chǎng)費(fèi)用高企， 我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)至 2019-2020 年凈利潤(rùn)為 4.28 億、 5.91 億（原預(yù)測(cè)為 2019-2020 年為 9.32億、 11.65 億），新增 2021 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為 7.51 億，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.15、 0.21、0.26 元，對(duì)應(yīng) PE 為 25 倍、 18 倍、 15 倍，考慮到在手訂單的持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)的提升有望在未來(lái)不斷體現(xiàn)， 給予神州高鐵 2019 年 30 倍估值，目標(biāo)價(jià)位 4.5元， 維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 鐵路固定資產(chǎn)投資下降、城軌進(jìn)展緩慢、新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期。