1．事件

5 月 29 日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》 規(guī)定，保險(xiǎn)企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的手續(xù)費(fèi)及傭金支出，不超過(guò)當(dāng)年全部保費(fèi)收入扣除退保金等后余額的 18%（含本數(shù)）的部分，在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)準(zhǔn)予扣除；超過(guò)部分，允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。

2．我們的分析與判斷

保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)依舊承壓， 減稅降費(fèi)大方針下險(xiǎn)企亟需減負(fù)前行2018 年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn) 2.07 萬(wàn)億元，同比下滑 3.41%。 行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)延續(xù)， 回歸保障本源， 代理人擴(kuò)張速度顯著放緩， 新單保費(fèi)承壓。 平安壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)和人保壽險(xiǎn)的手續(xù)費(fèi)及傭金/（保費(fèi)收入-退保金） 平均值為 18.68%。若仍按 10%的比例扣除， 負(fù)擔(dān)較重。2018 年產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn) 1.08 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 9.51%。 新車銷量增速大幅下滑， 商車費(fèi)改、 報(bào)行合一進(jìn)一步落實(shí)下， 產(chǎn)險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，行業(yè)凈利潤(rùn)增速放緩。 人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)及傭金/保費(fèi)收入平均值為 19.62%， 險(xiǎn)企壓力比較大， 若仍按 15%的比例扣除，顯然不足。 減稅降費(fèi)大方針下險(xiǎn)企亟需提高扣除比例， 減負(fù)前行。

新規(guī)扣除比例提至 18%，允許超過(guò)部分以后扣除，大幅減輕險(xiǎn)企負(fù)擔(dān)

保險(xiǎn)代理手續(xù)費(fèi)和經(jīng)紀(jì)人傭金是保險(xiǎn)公司用于展業(yè)的經(jīng)營(yíng)支出，依法可以計(jì)入成本在稅前列支。 扣除規(guī)則分為三個(gè)階段：第一階段： 2002-2003 年， 險(xiǎn)企代理手續(xù)費(fèi)和傭金扣除比例分別適用 8%和 5%；第二階段： 2009 年， 財(cái)險(xiǎn)、人身險(xiǎn)企業(yè)扣除比例分別適用 15%、 10%； 第三階段： 2019 年， 險(xiǎn)企扣除比例提升至18%， 壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)稅前列支比例分別提高 8%、 3%， 且超過(guò)部分允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除， 大大減輕險(xiǎn)企負(fù)擔(dān)。

保險(xiǎn)行業(yè)減稅規(guī)模達(dá)數(shù)百億元， 增厚行業(yè)利潤(rùn)

為了直觀反應(yīng)減稅力度，我們運(yùn)用 2018 年保費(fèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算。 2018 年壽險(xiǎn)保費(fèi)收入 2.07 萬(wàn)億元， 從上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)看， 退保金占保費(fèi)收入均值為 24.74%， 我們以此類推至全行業(yè)， 18%的扣除上限可達(dá)到， 新規(guī)現(xiàn)行抵扣比例提升 8%， 一般企業(yè)所得稅率為25%， 壽險(xiǎn)行業(yè)預(yù)計(jì)減稅 2.07 萬(wàn)億*（1-24.74%） *8%*25%≈312 億元規(guī)模。2018 年產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)實(shí)現(xiàn)收入 1.08 億元，從上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)看， 18%的扣除上限可達(dá)到， 新規(guī)較現(xiàn)行抵扣比例提升 3%， 一般企業(yè)所得稅率為 25%， 財(cái)險(xiǎn)行業(yè)預(yù)計(jì)節(jié)省 1.08萬(wàn)億*3%*25%≈81 億元。合計(jì)保險(xiǎn)全行業(yè)減稅規(guī)模約 400 億元。

單個(gè)上市險(xiǎn)企來(lái)看， 減稅釋放業(yè)績(jī)彈性顯著

壽險(xiǎn)公司扣除比例從 10%上調(diào)至 18%，經(jīng)測(cè)算，平安壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)分別增厚 18 年凈利潤(rùn) 90.03 億、 51.86 億、 34.71 億和 17.85 億,對(duì)應(yīng) 18 年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)分部?jī)衾麧?rùn)占比分別為 15.32%、 43.45%、 24.45%和 22.53%。 壽險(xiǎn)彈性上國(guó)壽>太保>新華>平安。 中國(guó)人壽受投資收益拖累， 18 年凈利潤(rùn)基數(shù)較低帶來(lái)較高彈性。財(cái)險(xiǎn)公司扣除比例從 15%上調(diào)至 18%，經(jīng)測(cè)算，平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)和人保財(cái)險(xiǎn)分別增厚 18 年凈利潤(rùn) 18.56 億、 8.84 億和 29.16 億元，對(duì)應(yīng) 18 年財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)分部?jī)衾麧?rùn)占比分別為 15.12%、 24.19%和 15.43%。 財(cái)險(xiǎn)彈性上太保>人保>平安。

3. 投資建議

新規(guī)大幅減輕險(xiǎn)企負(fù)擔(dān)，政策催化利于險(xiǎn)企增厚業(yè)績(jī)，助力險(xiǎn)企回歸保障轉(zhuǎn)型。 行業(yè)保費(fèi)收入同比增速改善，險(xiǎn)企主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品銷售節(jié)奏， 對(duì)于保障類產(chǎn)品重視度持續(xù)提升，保障類業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力將進(jìn)一步推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值改善。 當(dāng)前板塊 P/EV 在 0.83-1.21倍之間，估值不貴，性價(jià)比較高，板塊配置價(jià)值顯著。推薦順序?yàn)椋褐袊?guó)平安（601318.SH）、新華保險(xiǎn)（601336.SH）、 中國(guó)太保（601601.SH）、 中國(guó)人壽（601628.SH）。

4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

長(zhǎng)端利率曲線下移的風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)