比音勒芬(002832)

事件：公司公告推出第二期員工持股計(jì)劃。第二期員工持股計(jì)劃擬募集資金不超過1億元，鎖定期12個(gè)月，存續(xù)期不超過24個(gè)月。

較第一期持股計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大覆蓋范圍，董事長保底承諾彰顯長期發(fā)展信心。1）本期持股計(jì)劃股份來源為公司回購專用賬戶回購的股票，價(jià)格為回購均價(jià)。截止至5月10日，回購均價(jià)為36.37元。2）本期計(jì)劃覆蓋總?cè)藬?shù)不超過900人，包括6名董監(jiān)高人員，范圍較上期600人進(jìn)一步擴(kuò)大。3）控股股東承諾承諾，員工持股計(jì)劃到期變現(xiàn)后，若可分配給員工的最終金額低于其認(rèn)購的本金扣除借款利息后的金額，將承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)。

所處優(yōu)質(zhì)賽道高景氣，多年深耕實(shí)現(xiàn)卡位，19年主品牌與威尼斯品牌門店有望穩(wěn)步拓展。我們認(rèn)為，運(yùn)動(dòng)休閑風(fēng)格著裝是當(dāng)前服裝行業(yè)景氣度最高的領(lǐng)域，公司深耕多年不斷加深護(hù)城河：1）市占率具備領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會(huì)、中華全國商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，2018年公司產(chǎn)品在高爾夫服飾市場、T恤市場綜合占有率均位列第一位。公司會(huì)員貢獻(xiàn)收入占比達(dá)60%，目前已積累了數(shù)十萬會(huì)員客戶，口碑營銷實(shí)現(xiàn)滾雪球。2）門店數(shù)量有望穩(wěn)步擴(kuò)張。2018年底公司門店總數(shù)達(dá)到764家，較17年凈增長112家。我們預(yù)計(jì)2019年公司有望持續(xù)拓展一二線高端社區(qū)市場，進(jìn)一步下沉到發(fā)展較快的三四線城市，主品牌全年有望新增拓展約80家門店。3）19年威尼斯品牌積極拓展。威尼斯品牌定位度假旅游服飾市場，價(jià)格帶上與主品牌形成差異化覆蓋，19年兩季訂貨情況良好良好，我們預(yù)計(jì)2019年門店數(shù)量有望增加約30-40家，總數(shù)達(dá)到約80家規(guī)模，后續(xù)有望成為新增長點(diǎn)。

產(chǎn)品、品牌、渠道三方發(fā)力強(qiáng)化核心競爭力，穩(wěn)健增長動(dòng)力強(qiáng)勁。1）優(yōu)化升級(jí)帶動(dòng)店效良性增長。公司進(jìn)一步推進(jìn)渠道優(yōu)化升級(jí)和新開店鋪網(wǎng)絡(luò)布局，打造精品店和大型體驗(yàn)店，公司持續(xù)推進(jìn)“調(diào)位置+擴(kuò)面積”改造，提升終端平效與單店銷售業(yè)績，我們推算18年公司門店平均收入增長20%以上，19Q1店效增長15%以上，提升幅度行業(yè)領(lǐng)先。2）持續(xù)投入設(shè)計(jì)研發(fā)提升產(chǎn)品力。公司不斷強(qiáng)化研發(fā)設(shè)計(jì)優(yōu)勢，采用POLARTEC、GORETEX、CANCLINI等全球知名面料產(chǎn)品與頂尖供應(yīng)商，產(chǎn)品升級(jí)契合消費(fèi)需求。3）組合營銷優(yōu)化品牌力。品牌代言方面，2018年公司大力強(qiáng)化品牌推廣，宣傳形象登陸紐約時(shí)代廣場與納斯達(dá)克大屏，開啟“星”征程；賽事贊助方面，18年8月，中國國家高爾夫亞運(yùn)隊(duì)穿著比音勒芬比賽服，在雅加達(dá)創(chuàng)造了2銀2銅的亞運(yùn)會(huì)最佳成績；目前公司正積極研發(fā)設(shè)計(jì)國家高爾夫球隊(duì)新一代隊(duì)服，助力2020年東京奧運(yùn)會(huì)；社會(huì)責(zé)任方面，公司積極組織送港珠澳大橋建設(shè)者返鄉(xiāng)過年活動(dòng)、舉辦山區(qū)留守兒童夏令營活動(dòng)，塑造品牌陽光形象。

公司是服飾行業(yè)內(nèi)生增速領(lǐng)先的稀缺標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司卡位優(yōu)質(zhì)賽道打造護(hù)城河，同店表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)持續(xù)超預(yù)期，主品牌渠道擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)健，威尼斯品牌拓展勢頭積極，未來有望保持持續(xù)高增長，第二期員工持股計(jì)劃進(jìn)一步彰顯長期發(fā)展信心。我們維持原預(yù)測，預(yù)計(jì)19-21年EPS為2.3/3.0/3.8元，對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E為21/16/12倍。我們預(yù)計(jì)公司未來三年凈利潤復(fù)合增速超過30%，給予19年30倍PE的目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)67.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)！