天味食品(603317)

公司概況：火鍋底料探花，川菜調(diào)料龍頭。公司成立于2007年，專注于川味復(fù)合調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有火鍋底料、川菜調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料等，公司主要品牌包括“大紅袍”、“好人家”、“天車”及“有點(diǎn)火”。2018年公司實(shí)現(xiàn)營收14.13億元，其中火鍋底料6.85億元，川菜調(diào)料5.18億元，香腸臘肉調(diào)料1.17億元。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，火鍋底料市場分散，紅九九、頤海、天味、為前三大品牌，市占率分別為9.2%、7.9%、7.0%，天味位居探花。

行業(yè)分析：復(fù)合調(diào)味料高增速，火鍋底料強(qiáng)發(fā)展。1）根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，復(fù)合調(diào)味料市場規(guī)模由2010年的355億元增長至2015年的751億元，CAGR為16.2%，占中國調(diào)味料市場規(guī)模的18.2%。未來隨著家庭烹飪使用復(fù)合調(diào)味料的趨勢增加、復(fù)合調(diào)味料規(guī)范化增加更適合餐飲服務(wù)供應(yīng)商使用，預(yù)計2020年中國復(fù)合調(diào)味料市場規(guī)模有望達(dá)1488億元，2015-2020年CAGR為14.7%，占中國調(diào)味料市場規(guī)模提升至22.1%。2）復(fù)合調(diào)味料細(xì)分為雞精、火鍋調(diào)味料、中式復(fù)合調(diào)味料、西式復(fù)合調(diào)味料及其他，其中火鍋調(diào)味料規(guī)模位居第二，市場規(guī)模由2010年的74億元增長至2015年的154億元，CAGR為15.9%，預(yù)計2020年火鍋調(diào)味料規(guī)模達(dá)到310億元，2015-2020年CAGR為15%；中式調(diào)味料規(guī)模位居第四，市場規(guī)模由2010年的55億元增長至2015年的123億元，CAGR為17.5%，預(yù)計2020年市場規(guī)模達(dá)到268億元，2015-2020年CAGR為16.9%。3）火鍋調(diào)味料又細(xì)分為火鍋蘸料和火鍋底料，其中火鍋底料市場規(guī)模由2010年的59億元增長至2015年的125億元，CAGR為16.2%，預(yù)計2020年底料規(guī)模達(dá)到255億元，2015-2020年CAGR為15.3%，高于復(fù)合調(diào)味料和火鍋調(diào)味料的增速。

公司亮點(diǎn)：渠道擴(kuò)張不斷推進(jìn)，定制餐調(diào)有望高增長。公司建立了覆蓋全國的市場營銷體系，形成了以經(jīng)銷商為主，定制餐調(diào)、電商、直營商超為輔的營銷架構(gòu)。2018年公司合作經(jīng)銷商809家，覆蓋全國31個省、自治區(qū)及直轄市，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋約30.8萬個零售終端、5.86萬個商超賣場和4.1萬家餐飲連鎖單店。展望2019年：1）經(jīng)銷商：2019年公司預(yù)計新增100-200個經(jīng)銷商，不斷推進(jìn)渠道擴(kuò)張；2）定制餐調(diào)：公司設(shè)立獨(dú)立團(tuán)隊運(yùn)營定制餐調(diào)業(yè)務(wù)，持續(xù)開發(fā)新客戶，定制餐調(diào)客戶粘性高體量大，有望給公司貢獻(xiàn)較高收入增速。

未來展望：募投擴(kuò)產(chǎn)能強(qiáng)營銷，為未來發(fā)展蓄力。公司公開發(fā)行4132萬股，募集資金擬用于家園生產(chǎn)基地擴(kuò)建建設(shè)項目、雙流生產(chǎn)基地擴(kuò)建建設(shè)項目、營銷服務(wù)體系和信息化綜合配套建設(shè)項目。同時公司披露2019年收入和利潤增速目標(biāo)，分別為20%和10%，主要系公司借上市契機(jī)大力加大費(fèi)用投放，提升公司品牌力，為后續(xù)渠道擴(kuò)張和未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測和投資評級：給予“增持”評級。預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為0.71元、0.90元、1.13元，對應(yīng)PE分別為53X、42X、33X，公司為川味調(diào)料龍頭、火鍋底料榜眼，公司所處賽道優(yōu)良，借上市之際大力加強(qiáng)品牌投入，為未來發(fā)展蓄力，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；原材料等成本快速上升；食品安全問題；募投項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。