芒果超媒(300413)

事件點(diǎn)評(píng)：

公司擬向中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司和中移資本控股有限責(zé)任公司非公開(kāi)發(fā)行及募集資金共計(jì)不超過(guò)20億，發(fā)行數(shù)量5725.74股，發(fā)行價(jià)格34.94元，募集資金將用于標(biāo)的公司快樂(lè)陽(yáng)光實(shí)施芒果TV版權(quán)庫(kù)擴(kuò)建項(xiàng)目和云存儲(chǔ)及多屏播出平臺(tái)項(xiàng)目，募集發(fā)行完成后，中移資本成為公司第二大股東，持股比例4.37%，芒果傳媒仍為公司的控股股東，湖南臺(tái)仍為公司的實(shí)際控制人，持股比例由67.91%降至64.20%。我們預(yù)計(jì)中移資本入股的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：1）視頻業(yè)務(wù)方面，背靠中國(guó)移動(dòng)的咪咕視頻提供影視、綜藝、直播等內(nèi)容，以會(huì)員體系作為軸心，實(shí)現(xiàn)手機(jī)、PC、電視、平板的全場(chǎng)景多終端跨屏互通，預(yù)計(jì)二者內(nèi)容上的合作有望進(jìn)一步打開(kāi)雙方會(huì)員付費(fèi)空間，截至19QI，芒果TV付費(fèi)用戶數(shù)為1331萬(wàn)，較18年末1075萬(wàn)增加256萬(wàn)：2）運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)方面，芒果具備IPTV/OTT牌照，兼具專網(wǎng)和公網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)移動(dòng)有望打卡公司的渠道資源，SG浪潮下強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，公司有望占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)18年保持高增，18年運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入9.56億，同增56.44%，毛利率高達(dá)62.47%;3）版權(quán)運(yùn)營(yíng)方面，咪咕視頻的內(nèi)容版杈以采買為主，芒果在內(nèi)容制作上可彌補(bǔ)咪咕的不足，近期招商會(huì)上芒果與咪咕視訊簽署合作，雙方將共同參與《哎呀，好身材》節(jié)目聯(lián)合投資、聯(lián)合招商、聯(lián)合發(fā)行及節(jié)目制作。

19Q3-19Q4即將上線多部自制綜藝及影視劇項(xiàng)目，保障全年業(yè)績(jī)。近期芒果招商會(huì)公司發(fā)布“新芒計(jì)劃”，同時(shí)發(fā)布重磅作品包括：1）自制綜藝IP：《明星大偵探>第五季、《妻子的浪漫旅行》第三季、《女兒們的戀愛(ài)》第二季、《野生廚房》第二季等；2）新綜藝：《婚前21天》、《一路成年》、《新生日記》、《閃耀的路人甲》等；3）暑期檔影視?。骸毒W(wǎng)球少年》、《陪你到世界之巔》、《海棠經(jīng)雨胭脂透》、《三千鴉殺》等。公司在影視劇方面逐步補(bǔ)齊短板，芒果電視劇產(chǎn)量變化趨勢(shì)（部）最近三年Q1的數(shù)據(jù)為2017年17部、2018年22部、2019年31部。

18年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，募集資金到位后有望補(bǔ)齊公司版權(quán)、渠道等。18年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.61億，同增16.8%，歸母凈利潤(rùn)8.66億，同增21.03%19QI公司營(yíng)收24.85億，同增2.1%，歸母凈利潤(rùn)4.18億，同增23.gg%。募集資金完成后，公司資金充裕，快樂(lè)陽(yáng)光有望步入高速發(fā)展期，18年快樂(lè)陽(yáng)光業(yè)績(jī)亮眼，其收入約56億，同增57%，互聯(lián)網(wǎng)視頻收入32.57億(+87.85%)，拆分互聯(lián)網(wǎng)視頻收入：會(huì)員收入約8.34億(+114%)，付費(fèi)用戶數(shù)1075萬(wàn)(+138%)，ARPPU約77.61元（-10%）；廣告收入約24.12億(+81%)；運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入約9.56億(+51%)：內(nèi)容運(yùn)營(yíng)13.39億(+35.63%)，從利潤(rùn)端看，5家并購(gòu)標(biāo)的合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.38億(+42%)，其中快樂(lè)陽(yáng)光凈利潤(rùn)7.1億(+45%，另外四家合計(jì)3.28億(+36%)，均超業(yè)績(jī)承諾，此外媒體零售板塊對(duì)母公司凈利潤(rùn)有所拖累，新并購(gòu)5家標(biāo)的保持迅猛增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司19-21年歸母凈利潤(rùn)為10.65億、13.48億和16.93億，增速為23.08%/26.54%/25.5g%，公司增發(fā)股本，增加至10.47億，調(diào)整公司EPS，預(yù)計(jì)19-21年EPS分別為1.02元、1.29元和1.62元，對(duì)應(yīng)PE為41倍、32倍和26倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；綜藝項(xiàng)目不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)成本壓力變大。