洽洽食品(002557)

本篇洽洽食品首次覆蓋深度重點(diǎn)對(duì)兩點(diǎn)進(jìn)行說明，其一，堅(jiān)果炒貨行業(yè)空間廣闊， 集中度低，其中樹堅(jiān)果人均消費(fèi)量和占整體堅(jiān)果消費(fèi)比例有望持續(xù)提升， 是可以孕育龍頭企業(yè)的好賽道； 其二， 歷史上洽洽多元化數(shù)次折戟， 為什么我們認(rèn)為此次向堅(jiān)果方向進(jìn)行品類多元化成功概率較高。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

堅(jiān)果炒貨行業(yè)空間廣闊， 集中度低。（1）行業(yè)規(guī)模： 2018 年堅(jiān)果炒貨行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)收超過 1,500 億， 2013-17 年 CAGR 為 8.6%，保持較快增長(zhǎng)；樹堅(jiān)果行業(yè)整體營(yíng)收規(guī)模約 500 億， 剔除傳統(tǒng)樹堅(jiān)果核桃后，仍有 250 億。 （2）人均消費(fèi)量： 我們認(rèn)為隨著消費(fèi)升級(jí)深入， 樹堅(jiān)果人均消費(fèi)量和占整體堅(jiān)果消費(fèi)比例有望持續(xù)提升。 國(guó)內(nèi)樹堅(jiān)果消費(fèi)量約為全球平均的 2/3， 細(xì)分品類看，除核桃外的樹堅(jiān)果人均消費(fèi)量皆顯著低于全球平均水平，也基本低于與中國(guó)飲食習(xí)慣相近的日韓水平。 （3）集中度： 7 家主流公司堅(jiān)果炒貨市場(chǎng)份額僅 10%左右。

公司此次從瓜子向堅(jiān)果進(jìn)行品類多元化， 成功概率較高。 （1）好賽道：堅(jiān)果行業(yè)空間廣闊， 每日?qǐng)?jiān)果品類本身具備大單品潛質(zhì)。（2）經(jīng)驗(yàn)相通：向堅(jiān)果領(lǐng)域進(jìn)行品類拓展，相比以往屬于更小范圍的跨界，堅(jiān)果屬于堅(jiān)果炒貨大品類， 瓜子業(yè)務(wù)積累的原料采購、 生產(chǎn)、營(yíng)銷等經(jīng)驗(yàn)可以相通。（3）制度基石建立： 董事長(zhǎng)回歸以來， 組織架構(gòu)+激勵(lì)機(jī)制變革，構(gòu)建新品放量的制度基石。 （4）線下渠道優(yōu)勢(shì)： 公司瓜子業(yè)務(wù)已經(jīng)打造出行業(yè)領(lǐng)先的線下經(jīng)銷商渠道，堅(jiān)果品類推廣可以直接使用；相比線上， 堅(jiān)果行業(yè)線下空間同樣廣闊， 且并沒有強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手， 公司有望快速獲取市場(chǎng)份額。 （5）已有成功路徑對(duì)比： 總結(jié)非酒食品目前各子行業(yè)龍頭企業(yè)， 乳制品伊利股份與蒙牛乳業(yè)、調(diào)味品海天味業(yè)、肉制品雙匯發(fā)展，皆是以自主生產(chǎn)+線下渠道模式為核心的公司。

估值

堅(jiān)果炒貨行業(yè)空間廣闊， 洽洽作為行業(yè)龍頭， 隨著組織架構(gòu)與激勵(lì)機(jī)制變革為新品放量打下良好基礎(chǔ)，公司有望從瓜子向堅(jiān)果成功跨界。 預(yù)計(jì)2019-20 年 EPS 為 1.011.16 元，同比增 18%15%，對(duì)應(yīng) PE 為 23x20x， 首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

每日?qǐng)?jiān)果增長(zhǎng)低于預(yù)期，葵花子消費(fèi)大幅萎縮， 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，原料成本大幅上漲。