天能重工(300569)

事項(xiàng)：

公司于2019年5月29日公告收購(gòu)遠(yuǎn)景能源旗下74.8MW風(fēng)電項(xiàng)目公司遠(yuǎn)景匯力100%的股權(quán)，股權(quán)對(duì)價(jià)1.9億元，相當(dāng)于賬面凈資產(chǎn)的0.97倍。根據(jù)項(xiàng)目目前的運(yùn)行情況和股權(quán)出讓方的業(yè)績(jī)承諾，預(yù)計(jì)每年可貢獻(xiàn)稅前凈利潤(rùn)2500萬元，2019-2022年期間預(yù)計(jì)存在電費(fèi)補(bǔ)貼拖欠問題，短期收購(gòu)標(biāo)的的凈現(xiàn)金流估計(jì)較弱。

國(guó)信電新觀點(diǎn)：1）踐行企業(yè)戰(zhàn)略：快速布局新能源發(fā)電業(yè)務(wù)。2）收益具備穩(wěn)定保障，股權(quán)出讓方須保證年發(fā)電量。3）提升資產(chǎn)回報(bào)率：項(xiàng)目股權(quán)內(nèi)部回報(bào)率預(yù)計(jì)10-12%，有利于提升凈資產(chǎn)收益率。4）風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目并表后4年左右預(yù)計(jì)補(bǔ)貼電費(fèi)100%拖欠，收購(gòu)標(biāo)的的凈現(xiàn)金流較低，導(dǎo)致公司整體杠桿率下降較為緩慢。5）投資建議：繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤(rùn)2.43/3.21/3.45億，對(duì)應(yīng)EPS為1.62/2.08/2.18元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.2/8.7/8.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論：

快速布局新能源發(fā)電業(yè)務(wù)，提供穩(wěn)定高收益資產(chǎn)，但短期補(bǔ)貼拖欠對(duì)現(xiàn)金流有壓力

股權(quán)出讓方遠(yuǎn)景能源須向公司保證，目標(biāo)電站在風(fēng)機(jī)主機(jī)五年質(zhì)保期內(nèi)無關(guān)風(fēng)速每年的等效滿發(fā)小時(shí)數(shù)平均值不低于2200小時(shí)，若等效滿發(fā)小時(shí)數(shù)低于2200小時(shí)的，應(yīng)當(dāng)向公司支付差額補(bǔ)償款，因電網(wǎng)限電因素導(dǎo)致的發(fā)電量降低的情況除外。具體計(jì)算公式為：差額補(bǔ)償款=目標(biāo)電站裝機(jī)容量74.8MW*差額小時(shí)數(shù)*目標(biāo)電站當(dāng)年已實(shí)現(xiàn)的交易電價(jià)均價(jià)（元/千瓦時(shí)），根據(jù)2200的保底利用小時(shí)計(jì)算，該項(xiàng)目每年可貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)超過2500萬元，在補(bǔ)貼拖欠的情況下凈現(xiàn)金超過300萬元，補(bǔ)貼正常發(fā)放的情況下，凈現(xiàn)金流高達(dá)2900萬元以上，相當(dāng)于股權(quán)對(duì)價(jià)的15.6%。

投資建議：公司果斷加碼布局新能源發(fā)電業(yè)務(wù)，符合預(yù)期，維持此前盈利預(yù)測(cè)。

公司對(duì)新能源項(xiàng)目的收購(gòu)/建設(shè)，符合公司布局新能源發(fā)電業(yè)務(wù)的公司戰(zhàn)略，項(xiàng)目質(zhì)地優(yōu)良并有收益保障。繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤(rùn)2.43/3.21/3.45億，對(duì)應(yīng)EPS為1.62/2.08/2.18元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.2/8.7/8.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。