優(yōu)質(zhì)品牌防御屬性逐漸顯露，重視運(yùn)動服飾細(xì)分賽道。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體承壓，社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)平淡，品牌服飾4月中旬以來估值已經(jīng)歷過一波回調(diào)。但如果能在低估值的消費(fèi)板塊內(nèi)找到基本面韌性較強(qiáng)的公司，防御價(jià)值很大，因此目前估值處于底部區(qū)域的優(yōu)質(zhì)品牌值得重視。尤其是體育服飾賽道，頭部品牌整體在二季度以來平淡的消費(fèi)環(huán)境下仍有亮眼表現(xiàn)。

【比音勒芬】作為東吳證券6月十大金股，公司所處的運(yùn)動時(shí)尚休閑賽道屬于服裝板塊內(nèi)基本面趨勢最好、市場關(guān)注度最高的子板塊，本周公司在回購?fù)瑫r(shí)本周公布1億元二期員工持股計(jì)劃草案，與員工共享成長紅利。預(yù)計(jì)公司19/20/21年利潤同增41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7億元，對應(yīng)PE21/16/13X，維持“買入”評級。

【安踏體育】本周再度遭遇做空，但強(qiáng)勁的基本面使得整個(gè)事件波瀾不驚，總體來說本次殺人鯨資本做空質(zhì)疑點(diǎn)與18年6月GMT做空質(zhì)疑點(diǎn)類似，可以通過公司業(yè)務(wù)模式、資本運(yùn)作動作來進(jìn)行解釋。我們?nèi)匀徽J(rèn)為安踏作為國內(nèi)最優(yōu)秀的體育服飾龍頭值得推薦，從Q1及4月運(yùn)營來看，安踏品牌運(yùn)營穩(wěn)健、FILA品牌延續(xù)高速增長，我們預(yù)計(jì)19/20/21年歸母凈利同增25%/20%/17%至51/61/72億元，對應(yīng)當(dāng)前估值22/19/16X，維持“買入”評級。

同時(shí)建議關(guān)注森馬服飾、歌力思及地素時(shí)尚。

紡織制造板塊在不穩(wěn)定的外部環(huán)境中需要重新尋找均衡。

對于國內(nèi)紡織制造全行業(yè)，訂單會有部分轉(zhuǎn)移（尤其是中低端訂單），但基于接單排單不穩(wěn)定，對毛利率的影響可能更大；長期趨勢不可逆，全球化制造龍頭優(yōu)勢會越發(fā)凸顯，推薦申洲國際、天虹紡織，關(guān)注華孚時(shí)尚、百隆東方、魯泰A。

新模式：強(qiáng)調(diào)上新+留存+轉(zhuǎn)化，阿里新戰(zhàn)略利好頭部商家

主流電商平臺19Q1的運(yùn)營表現(xiàn)已經(jīng)披露完畢，有不少新的變化。線上零售總額的增速一直呈現(xiàn)下行趨勢，18年Q1為34%，19年Q1下降到21%，預(yù)計(jì)短期內(nèi)將保持在20%左右增速。從幾個(gè)大的平臺Q1增速來看：天貓GMV增速33%，跑贏線上零售總額；京東直銷收入不及20%，略弱于線上零售總額增速；拼多多GMV同比增速130%，但活躍用戶增速下降明顯。

我們的觀點(diǎn)：在阿里持續(xù)將流量向新品傾斜、提升流量標(biāo)簽精準(zhǔn)化的背景下，商家需要不斷完善自己的運(yùn)營能力，我們認(rèn)為對于上新能力強(qiáng)、用戶基數(shù)大的頭部電商運(yùn)營公司利好明顯。因此，在新模式標(biāo)的中，南極電商、開潤股份這類上新能力強(qiáng)、用戶基數(shù)較大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也將在天貓新的戰(zhàn)略框架下充分受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致終端消費(fèi)疲軟；原材料價(jià)格波動