經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)邊際向下，制造業(yè) PMI 榮枯線下新進(jìn)出口訂單持續(xù)承壓

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 45 月持續(xù)承壓，總體穩(wěn)健但邊際持續(xù)下行：（1） 春節(jié)復(fù)工脈沖影響結(jié)束或暴露制造業(yè)情況： 5 月 PMI 為 49.4，再次突破榮枯線試探年內(nèi)低點(diǎn)；（2） 4 月進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)連續(xù)下降： 4 月出口總額 1935 億美元，呈現(xiàn)-2.7%的負(fù)增長(zhǎng)，貿(mào)易順差大幅縮窄。（3） 5 月制造業(yè)進(jìn)口和新出口訂單下降或預(yù)示進(jìn)出口增速持續(xù)下行： 5 月新進(jìn)口和新出口訂單指數(shù)分別下行 2.6和 2.7 至 47.1％和 46.5％。我們認(rèn)為，中國(guó) GDP 占比最大行業(yè)-制造業(yè) （2018增加值占 GDP 29.3%）出現(xiàn)下降趨勢(shì)，同時(shí)制造業(yè)進(jìn)出口訂單持續(xù)下降，或預(yù)示整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)于 4 月后連續(xù)處于邊際下行階段。 因此尋找基本面較高確定性，可在貿(mào)易摩擦經(jīng)濟(jì)承壓下實(shí)現(xiàn)穿越增長(zhǎng)的行業(yè)或?qū)⑹艿绞袌?chǎng)傾斜。

投資建議： 軍工 Q1 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可觀， 全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)或收斂于 Q1 預(yù)付賬款增幅數(shù)字 16.27%（不考慮重組增厚），因此軍工板塊或成為少數(shù)在 2019 年可做到中速穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)，同時(shí)于 2018 年底即反應(yīng)出環(huán)比訂單放量態(tài)勢(shì)，具備基本面拐點(diǎn)。此外考慮宏觀因素——經(jīng)濟(jì)指標(biāo)承壓貿(mào)易摩擦加劇，在大環(huán)境不確定下需關(guān)注軍工等基本面有確定性增長(zhǎng)的逆周期行業(yè)，推薦關(guān)注軍工行業(yè)高景氣、自主可控、國(guó)改三條逆經(jīng)濟(jì)周期主線。

核心關(guān)注：中國(guó)船舶、四創(chuàng)電子、內(nèi)蒙一機(jī)、 利達(dá)光電、振華科技

1. 軍工行業(yè)處于高景氣周期： 2019 年我國(guó)軍費(fèi)增長(zhǎng) 7.5%，持續(xù)保持了 2018年開(kāi)始對(duì) GDP 增長(zhǎng)率的優(yōu)勢(shì)。 同時(shí) 2019Q1 板塊表現(xiàn)出進(jìn)入高景氣周期跡象，全軍裝備采購(gòu)信息網(wǎng)于 2018 年 Q4 開(kāi)啟招標(biāo)環(huán)比大幅增長(zhǎng)，我們認(rèn)為景氣拐點(diǎn)已對(duì)行業(yè)參與者業(yè)績(jī)進(jìn)行正向影響。 Q1 全部披露結(jié)果，考慮中航沈飛、內(nèi)蒙一機(jī)權(quán)重影響較大，剔除后歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比 30.61%中高速增長(zhǎng)，全年增長(zhǎng)可期。 關(guān)注：主機(jī)廠（內(nèi)蒙一機(jī)、 中航飛機(jī)、中航沈飛、中直股份）、配套（菲利華、利達(dá)光電、中航光電、振華科技等）。

2. 自主可控： 科技創(chuàng)新乃破局之劍： 我國(guó)人口紅利期已過(guò)，傳統(tǒng)行業(yè)勞動(dòng)力需求亦回縮，轉(zhuǎn)型升級(jí)迫在眉睫。 美國(guó)核心技術(shù)限制已至， 人口紅利→工程師紅利+科技紅利轉(zhuǎn)型是關(guān)鍵。自主可控是保障科技驅(qū)動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的核心，是科創(chuàng)的重要一環(huán)。 關(guān)注： 菲利華、振華科技、 天奧電子、 和而泰等。

3、國(guó)改：混改、“院所改制”、“雙百”計(jì)劃或進(jìn)入落地期： 國(guó)資委、發(fā)改委、國(guó)防科工局等有關(guān)部門(mén)正在推動(dòng)多個(gè)國(guó)企改革進(jìn)行，科工收購(gòu)中航直升機(jī)、國(guó)?？萍?洪都航空/中船科技/航天長(zhǎng)峰等資產(chǎn)注入公告在 18Q4~19Q1集中連續(xù)發(fā)布。軍工是國(guó)企改革的主要領(lǐng)域，央企混改、改制/證券化、股權(quán)激勵(lì)三大方面有望實(shí)現(xiàn)突破。關(guān)注：央企混改-中國(guó)船舶，院所改制-四創(chuàng)電子、 中船科技、 杰賽科技、 航天電子等。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 國(guó)改進(jìn)度不及預(yù)期，自主可控速度不及預(yù)期