泰格醫(yī)藥(300347)

事件： 2019 年 5 月 30 日，方達(dá)控股(01512.HK)在港交所順利掛牌，公司全球發(fā)售約 5.02 億股股份，其中香港發(fā)售約 2.01 億股占 40%，國(guó)際發(fā)售約 3.01 億股占 60%；發(fā)售價(jià)每股 3.20 港幣，為招股價(jià)范圍(2.55 港元至 3.20 港幣)上限，凈籌約 15.15 億港幣，上市首日收盤(pán)價(jià) 3.350 港幣/股，漲幅為 4.69%，市值為 67.26 億港幣。

方達(dá)醫(yī)藥——泰格生物分析、 CMC 重要版圖，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)均有布局

方達(dá)醫(yī)藥業(yè)務(wù)主要涵蓋了生物分析、 CMC 等方面，業(yè)務(wù)范圍包含中國(guó)及美國(guó)，是目前公司目前最重要子公司之一。方達(dá)上市后，公司通過(guò)全資子公司香港泰格仍持有其 51.45%股權(quán)。

過(guò)去三年收入持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受上市費(fèi)用及 Concord 并表（ 2018 年虧損）影響利潤(rùn)增速為 10.6%，剔除上述因素影響估計(jì)凈利潤(rùn)約 1800 萬(wàn)美元左右，主營(yíng)增長(zhǎng)明顯。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年維持 40%以上增長(zhǎng)。

方達(dá)在美國(guó)主體為 Frontage Labs，承接了包括生物分析、藥物代謝和藥代動(dòng)力學(xué)等方面業(yè)務(wù)；國(guó)內(nèi)主體為方達(dá)上海，主要業(yè)務(wù)包括生物分析及生物等效性業(yè)務(wù)。

公司 2016-2018 年平均新合約規(guī)模分別為 7.6 萬(wàn)美元、 6.7 萬(wàn)美元、 7.8 萬(wàn)美元，訂單一般為兩至三周或者三年不等。 新簽訂單是是公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的重要保證。

客戶(hù)方達(dá) 466 個(gè)客戶(hù)中，絕大部分為生物科技制藥公司，包括美國(guó)的 Jassen、BeiGene、 Blueprint、 Celgene、 Fresenius Kabi、 Rhodes 及中國(guó)的揚(yáng)子江藥業(yè)、海正、綠葉。公司享有客戶(hù)忠誠(chéng)度，客戶(hù)基于過(guò)往記錄期內(nèi)在數(shù)目及客單收益均有所增長(zhǎng)，公司 2016-2018 年期間，前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)收益分別為 12.47、 13.70、 23.89 百萬(wàn)美元，分別占當(dāng)期收益的 25.64%、 19.50%、 28.75%，客戶(hù)總數(shù)由 255 增加至 2018 年的 466名。

資本助力加速產(chǎn)業(yè)布局。方達(dá)募集資金主要用于擴(kuò)增國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能技術(shù)以及延伸公司業(yè)務(wù)范圍，包括擴(kuò)大公司的安全及毒理學(xué)研究服務(wù)范圍、美國(guó)及中國(guó)的生物分析服務(wù)范圍以及美國(guó)的 CMC 服務(wù)范圍。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈大潮下，方達(dá)控股業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)獲資本青睞

香港公開(kāi)發(fā)售合共接獲約 2.24 萬(wàn)份有效申請(qǐng)，認(rèn)購(gòu)合約 46.03 億股香港發(fā)售股份，相當(dāng)于香港公開(kāi)發(fā)售初步可供認(rèn)購(gòu)的 5019.2 萬(wàn)股超額約 90.70 倍。國(guó)際發(fā)售已獲大幅超額認(rèn)購(gòu)。

此外， 公司引入了三位基石投資者，合共認(rèn)購(gòu)約 8,500 萬(wàn)美元等值股份。其中， 高瓴資本、景林資產(chǎn)管理及奧博資本(OrbiMed Capital)分別將認(rèn)購(gòu)約 5,000 萬(wàn)美元、 2,000萬(wàn)美元及 1,500 萬(wàn)美元等值股份，充分表明優(yōu)質(zhì)資本在整體創(chuàng)業(yè)要產(chǎn)業(yè)鏈高速增長(zhǎng)的環(huán)境下看好方達(dá)控股未來(lái)發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：

基于行業(yè)高速增長(zhǎng)以及公司行業(yè)龍頭地位， 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年?duì)I業(yè)收入為31.24 億元、 41.28 億元、 53.92 億元，同比增長(zhǎng) 35.8%、 32.1%、 30.6%，歸母凈利潤(rùn)為6.80億元、9.31億元、12.53億元，同比增長(zhǎng) 43.9%、36.9%、34.7%，對(duì)應(yīng)PE為 49X/36X/27X，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)開(kāi)展如火如荼， CRO 行業(yè)進(jìn)入發(fā)展黃金期，公司作為臨床 CRO 龍頭企業(yè)，各板塊業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有望持續(xù)， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

臨床試驗(yàn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、臨床試驗(yàn)資源低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、投資收益低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。