塔牌集團(tuán)(002233)

塔牌水泥，固若金湯

塔牌從立窯起家，與時俱進(jìn)，專注水泥主業(yè)，目前擁有廣東梅州、廣東惠州和福建龍巖三大生產(chǎn)基地，水泥產(chǎn)能超1800萬噸，熟料產(chǎn)能合計1167萬噸，產(chǎn)能居粵東第一位，市場占有率達(dá)50%。公司銷售以經(jīng)銷模式為主、直銷模式為輔，市場覆蓋粵東北、潮揭汕、珠三角，以及贛南、閩西等地區(qū)，擁有2000多個經(jīng)銷網(wǎng)點，受益于水泥行業(yè)近年的高景氣度，以及優(yōu)秀的成本費用管控能力，公司業(yè)績持續(xù)增長并實現(xiàn)較高增速。

布局清晰，雄踞一方

受益于珠三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)等因素，廣東地區(qū)供需格局良好，區(qū)域水泥供給實際仍然存在供給缺口，目前廣東地區(qū)水泥價格整體高于全國平均，整體格局優(yōu)于全國。公司所覆蓋的粵東、閩西和贛南地區(qū)城鎮(zhèn)化水平較低，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對落后，房地產(chǎn)市場的發(fā)展水平較低，未來區(qū)域成長空間廣闊。公司布局的生產(chǎn)基地北山南海，形成天然屏障，同時充分考慮了區(qū)域資源稟賦，控制了當(dāng)?shù)叵喈?dāng)比例的石灰石礦山資源，具有較強(qiáng)的區(qū)域話語權(quán)。

打造大灣區(qū)，區(qū)域建設(shè)正當(dāng)時

2019年2月中共中央、國務(wù)院印發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，其中涉及多項基礎(chǔ)設(shè)施以及交通建設(shè)，有利于推進(jìn)大灣區(qū)以及整個廣東地區(qū)乃至泛珠三角區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，增加區(qū)域水泥需求，中長期將對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。目前廣東省內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然存在短版，多個綱領(lǐng)性文件指導(dǎo)長期建設(shè)，包括《廣東省推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實施方案》、《供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革補(bǔ)短板重大項目2018年投資計劃的通知》等文件。由于粵東地區(qū)與廣東省以及全國仍在存在差距，相關(guān)針對性政策文件也陸續(xù)發(fā)布，振興粵東發(fā)展。

投資建議：粵東水泥龍頭，給予“買入”評級

公司是粵東地區(qū)水泥龍頭企業(yè)，盈利能力高，成本和費用管控能力強(qiáng)，目前公司現(xiàn)金充裕，高分紅提供更強(qiáng)的安全邊際，我們預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為21.28/24.16/26.6億元，對應(yīng)EPS為1.78/2.03/2.23元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為6.2/5.5/5.0x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：①宏觀經(jīng)濟(jì)失速；②區(qū)域投資建設(shè)不及預(yù)期；③供給增加超預(yù)期；