立華股份(300761)

立華股份：黃羽雞龍頭企業(yè)，具有完整的黃羽雞產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)為生豬養(yǎng)殖新秀。（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，程立力直接持有公司23.31%的股份，為第一大股東；程立力及沈靜夫婦為實(shí)際控制人。（2）業(yè)績(jī)穩(wěn)健向上，2015-2018年公司營(yíng)業(yè)收入由44.09億元增長(zhǎng)至72.14億元，CAGR達(dá)13.10%；2019Q1營(yíng)收為16.26億元，同比小幅下降1.2%。歸母凈利潤(rùn)2015年為4.38億元，2018年為13.00億元，CAGR高達(dá)31.26%。但受黃羽雞價(jià)格同比下降影響，2019Q1歸母凈利潤(rùn)為1.07億元，同比下降72.67%。（3）黃羽雞業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，生豬養(yǎng)殖帶來(lái)長(zhǎng)期增量。2015-2018年黃羽雞業(yè)務(wù)營(yíng)收由40.28億元增至66.05億元，CAGR達(dá)13.16%，2018年黃羽雞業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重為91.56%，較17年上升4.12pct；受18年豬價(jià)低迷影響，18年生豬收入為5.15億元，同比降低22.89%，占比7.14%，較17年下降4.10pct。

雞肉消費(fèi)前景廣闊，立華一體化養(yǎng)殖顯優(yōu)勢(shì)。2018年我國(guó)雞肉產(chǎn)量為1170萬(wàn)噸，位列全球第四，雞肉消費(fèi)量1154萬(wàn)噸，位列全球第二。但16年我國(guó)大陸地區(qū)人均雞肉年消費(fèi)量?jī)H為8.3千克，同期臺(tái)灣人均雞肉消費(fèi)量為28.3千克，大陸與之存在較大差距，消費(fèi)前景廣闊，消費(fèi)潛力有待挖掘。同時(shí)在生豬供給下降、動(dòng)物蛋白需求量上升的大背景下，雞肉的替代效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯。立華股份擁有完整的擴(kuò)繁體系、完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，盈利能力得以提升。2018年公司黃羽雞業(yè)務(wù)毛利率為25.45%，較17年增長(zhǎng)7.79pct，較16年增長(zhǎng)9.98pct；2018年溫氏股份黃羽雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率為23.28%，低于立華股份2.17pct。

生豬價(jià)格拐點(diǎn)在即，養(yǎng)殖新秀有望受益。自2018年8月我國(guó)發(fā)生非洲豬瘟以來(lái)，在多重不利因素疊加影響下，我國(guó)能繁母豬存欄量下滑逐月加快，2019年1-4月能繁母豬存欄量同比分別下降12.62%、16.60%、18.80%、20.80%。預(yù)計(jì)今年我國(guó)豬肉產(chǎn)量將下降1137萬(wàn)噸，而我國(guó)豬肉年進(jìn)口高峰僅為162萬(wàn)噸，難以緩解1137萬(wàn)噸的需求缺口。立華生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈完整，“公司+基地+農(nóng)戶”模式成熟，且生豬業(yè)務(wù)穩(wěn)步放量，規(guī)模效應(yīng)下平均養(yǎng)殖成本下降。公司計(jì)劃19、20年生豬出欄量達(dá)到55、75萬(wàn)頭，而豬價(jià)上漲在即，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望受益新周期。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年?duì)I業(yè)收入為76.56、85.99億元，同比增長(zhǎng)6.12%、12.33%；歸母凈利潤(rùn)為13.07、16.32億元，同比增長(zhǎng)0.59%、24.85%，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.24、4.04元/股；對(duì)應(yīng)PE分別為19.7X、15.8X，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：黃羽雞價(jià)格大幅下跌；非洲豬瘟疫情愈演愈烈，公司生豬出欄量不達(dá)預(yù)期。