新和成(002001)

事件

事件 1： 商務(wù)部于 2019 年 5 月 30 日發(fā)布公告，對原產(chǎn)于日本、美國、韓國和馬來西亞的進(jìn)口聚苯硫醚（ PPS）進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。

事件 2： 博亞和訊維生素 E 均價已由月初的 42.5 元/噸上漲至 5月 30 日的 53.5 元/噸，月內(nèi)漲幅 26%。

簡評

海外巨頭大幅度傾銷，國內(nèi) PPS 產(chǎn)業(yè)深受其害

PPS 是世界第六大工程塑料，第一大特種工程塑料，也是八大宇航材料之一。國內(nèi) PPS 生產(chǎn)獲技術(shù)突破后，海外巨頭持續(xù)傾銷，打壓國內(nèi) PPS 生產(chǎn)企業(yè)，造成國內(nèi) PPS 價格連年下降，以 2015年的價格為基準(zhǔn)， 2016、 2017、 2018 年國內(nèi) PPS 價格分別為 2015年的 92%、 81%、 79%。價格連年下滑，與成本費用倒掛的情況下國內(nèi)廠商產(chǎn)能利用率極低，產(chǎn)出產(chǎn)品庫存累積，產(chǎn)銷率亦極低。2015-2018 年，國內(nèi) PPS 平均開工率僅 40%；以 2015 年為基準(zhǔn)，2016、 2017、 2018 年產(chǎn)銷比分別為 2015 年的 87%、 54%、 65%，庫存大幅積壓，產(chǎn)能消化問題突出。

反傾銷區(qū)域進(jìn)口量占比達(dá) 69%，對國內(nèi) PPS 市場將產(chǎn)生較大影響

2015-2018 年國內(nèi) PPS 需求分別為 19798、 29356、 39685、 54544噸，國內(nèi)產(chǎn)量分別為 4900、 6900、 11300、 19200 噸，進(jìn)口量分別為 14232、 20472、 25156、 32091 噸，進(jìn)口依存度分別為 72%、70%、 63%、 59%。 2018 年我國 PPS 總進(jìn)口量 32091 噸，自日本、美國、韓國、馬來西亞進(jìn)口量分別為 8961、 5416、 5805、 1817噸，占總進(jìn)口量比例分別為 28%、 17%、 18%、 5.7%，合計占比高達(dá) 69%，歷史上 2015、 2016、 2017、 2018 年反傾銷地區(qū)進(jìn)口量占總進(jìn)口量比例分別為 66%、 63%、 70%、 69%，占國內(nèi)需求量的比例分別為 48%、 44%、 45%、 40%。此次反傾銷調(diào)查涉及范圍較廣，若裁定成立將對國內(nèi)市場產(chǎn)生較大影響

估算傾銷幅度較大，提價預(yù)期強(qiáng)烈

2015-2018 年國內(nèi) PPS 需求分別為 19798、 29356、 39685、 54544噸，國內(nèi)產(chǎn)量分別為 4900、 6900、 11300、 19200 噸，進(jìn)口量分別為 14232、 20472、 25156、 32091 噸，進(jìn)口依存度分別為 72%、70%、 63%、 59%。 2018 年我國 PPS 總進(jìn)口量 32091 噸，自日本、美國、韓國、馬來西亞進(jìn)口量分別為 8961、 5416、 5805、 1817噸，占總進(jìn)口量比例分別為 28%、 17%、 18%、 5.7%，合計占比高達(dá) 69%，歷史上 2015、 2016、 2017、 2018 年反傾銷地區(qū)進(jìn)口量占總進(jìn)口量比例分別為 66%、 63%、 70%、 69%，占國內(nèi)需求量的比例分別為 48%、 44%、 45%、 40%。此次反傾銷調(diào)查涉及范圍較廣，若裁定成立將對國內(nèi)市場產(chǎn)生較大影響。

估算傾銷幅度較大，提價預(yù)期強(qiáng)烈

據(jù)初步測算，日本、美國、韓國、馬來西亞傾銷幅度分別為 69%、 105%、 47%、 41%，假設(shè)反傾銷稅按照傾銷幅度征收，則上述四國進(jìn)口 PPS 價格將分別由 6786、 7625、 6018、 5597 美元/噸上漲至 11468、 15631、 8846、 7892美元/噸，上述四國進(jìn)口平均 PPS 單價將由 6692 美元/噸上漲至 11506 美元/噸，相對漲幅高達(dá) 72%，絕對漲幅高達(dá) 4814 美元/噸。

公司于 2008 年通過與浙江大學(xué)的合作開發(fā)了 PPS 合成技術(shù)，于 2012 年 8 月規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn) 3 萬噸纖維級聚苯硫醚（ PPS）樹脂項目。 2013 年，公司完成一期年產(chǎn) 5000 噸聚苯硫醚聚合物產(chǎn)品生產(chǎn)線并順利投產(chǎn)， 2015 年公司與帝斯曼集團(tuán)合資共同設(shè)立帝斯曼新和成工程塑料（浙江）有限公司， 2017 年 3 月公司新建投產(chǎn)年產(chǎn) 10000 噸聚苯硫醚產(chǎn)品生產(chǎn)線。目前，公司現(xiàn)有 PPS 產(chǎn)能 15000 噸。

在不考慮開工率提升因素的情況下，假設(shè)反傾銷后公司 PPS開工率為 80%，則國內(nèi) PPS均價分別上漲 1000、2000、3000、 4000 美元/噸，將分別增厚公司凈利潤 0.6、 1.2、 2.1、 2.5 億元，考慮開工率提升的因素業(yè)績增厚將更為顯著。

VE 價格持續(xù)上漲，行業(yè)格局轉(zhuǎn)好，中間體間甲酚由大幅凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口

近期 VE 價格的持續(xù)上漲主要受兩方面因素影響：①DSM 控股能特科技接近尾聲。 5 月 25 日冠福股份公告出售能特科技事項董事會審議通過，并將于 6 月 14 日召開股東大會表決。此前的框架協(xié)議中 DSM 擬收購能特科技VE 終端產(chǎn)品和主環(huán)中間體資產(chǎn) 75%的股權(quán)，收購側(cè)鏈生產(chǎn)資產(chǎn) 25%股權(quán)，此舉將牢牢把控能特 VE 終產(chǎn)品產(chǎn)能，并獲得了國內(nèi)相對短缺的主環(huán)中間體的控制，使 VE 行業(yè)寡頭壟斷格局得到極大穩(wěn)固。②2019 年 1-4 月，我國間甲酚進(jìn)口量分別為 320、 373、 400、 80 噸，同比分別下滑 73%、 12%、 53%、 84%；出口量分別為 1.3、 0.2、 3.2、87.3 噸， 4 月份進(jìn)口量驟減出口量猛增，并直接由凈進(jìn)口變?yōu)閮舫隹?。在國?nèi)間甲酚并無新產(chǎn)能投產(chǎn)的情況下，表明全球間甲酚供應(yīng)大概率偏緊。當(dāng)前 VE 生產(chǎn)商中間甲酚工藝占比仍相當(dāng)可觀， 或?qū)?VE 的供給產(chǎn)生一定影響。公司具備 VE 粉產(chǎn)能 4 萬噸，中間體采用異佛爾酮工藝，對間甲酚無依賴。 VE 均價每上漲 10 元/kg 將增厚公司凈利潤 3.0 億元。

預(yù)計公司 2019、 2020、 2021 年歸母凈利分別為 28.5、 36.8、 42.7 億元，對應(yīng) PE 15X、 12X、 10X，維持買入評級。