天賜材料(002709)

公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金不超過(guò) 11.4 億元， 用于投資建設(shè)年產(chǎn) 40萬(wàn)噸硫磺制酸項(xiàng)目、年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸高鈷氫氧化鎳項(xiàng)目（一期 A 段） 、 補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司電解液量增價(jià)穩(wěn)， 產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善； 維持增持評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金不超過(guò) 11.4 億元： 公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò) 11.4 億元，用于投資建設(shè)年產(chǎn) 40 萬(wàn)噸硫磺制酸項(xiàng)目（總投資額 2.34 億元，擬投入募集資金 1.94 億元） 、年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸高鈷氫氧化鎳項(xiàng)目（一期 A 段）（總投資 11.73 億元，擬投入募集資金 6.06億元）、 補(bǔ)充流動(dòng)資金（ 擬投入募集資金不超過(guò) 3.4 億元） 。

產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善：公司已經(jīng)建成選礦-碳酸鋰-六氟磷酸鋰-電解液、選礦-碳酸鋰-磷酸鐵-磷酸鐵鋰的縱向產(chǎn)業(yè)鏈布局，并形成了電解液-正極材料的橫向戰(zhàn)略布局。 募投項(xiàng)目的實(shí)施有望進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局： 一方面，硫酸是六氟磷酸鋰、高鈷氫氧化鎳及磷酸鐵鋰的重要原材料，是公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的基礎(chǔ)原料， 投建年產(chǎn) 40 萬(wàn)噸硫磺制酸項(xiàng)目有望保障原材料自供、 進(jìn)一步降低成本，并打造循環(huán)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)；另一方面，公司正極材料業(yè)務(wù)擬實(shí)現(xiàn)磷酸鐵鋰-三元材料雙翼發(fā)展， 募投建設(shè)的高鈷氫氧化鎳項(xiàng)目是三元材料前驅(qū)體，項(xiàng)目建成后將與擬建設(shè)的 2.5 萬(wàn)噸/年三元材料形成上下聯(lián)動(dòng)，發(fā)揮鋰電池材料板塊的協(xié)同效應(yīng)，不斷提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。

價(jià)格戰(zhàn)告一段落，電解液盈利修復(fù)： 2018 年電解液價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)加速洗牌， 2019 年上半年，行業(yè)洗牌告一段落，電解液價(jià)格企穩(wěn)回升。六氟磷酸鋰價(jià)格超跌反彈，有望溫和上漲，為電解液價(jià)格提供支撐。公司配套六氟磷酸鋰產(chǎn)能，顯著受益于行業(yè)價(jià)格上漲，電解液盈利能力有望修復(fù)。

估值

我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年每股收益分別為 0.73/1.49/1.91 元，對(duì)應(yīng)市盈率為 32.3/15.9/12.4 倍，維持增持評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

新能源汽車需求不達(dá)預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；新產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期。