中環(huán)股份(002129)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布公告，控股子公司內(nèi)蒙古中環(huán)協(xié)鑫光伏材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中環(huán)協(xié)鑫”）擬投資建設(shè)可再生能源太陽能電池用單晶硅材料產(chǎn)業(yè)化工程五期項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“五期項(xiàng)目”），新增產(chǎn)能25GW。同時(shí)公告2019年員工持股計(jì)劃草案。

評(píng)論：

擴(kuò)產(chǎn)提升規(guī)模效益，龍頭地位料將進(jìn)一步鞏固。公司控股子公司中環(huán)協(xié)鑫擬投資建設(shè)五期項(xiàng)目，新增產(chǎn)能25GW，建成后中環(huán)產(chǎn)業(yè)園整體產(chǎn)能將達(dá)到55GW以上，成為全球最大的高效太陽能用單晶硅生產(chǎn)基地。項(xiàng)目建設(shè)期3.5年，總投資91.3億元，達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年平均收入73億元，年平均利潤(rùn)12億元，有望增厚公司業(yè)績(jī)。公司具備完善的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局，五期項(xiàng)目的建設(shè)有助于擴(kuò)大規(guī)模效益、降本提效、發(fā)揮上下游產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)公司在新能源材料產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，提升全球市占率。

員工利益與公司綁定一致，有望激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力。公司公布2019年員工持股計(jì)劃草案，擬采用員工持股形式，對(duì)核心管理骨干、核心技術(shù)骨干、市場(chǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)骨干、“工匠型”人才以及其他公司需要的關(guān)鍵人才進(jìn)行激勵(lì)。參加員工持股計(jì)劃的員工總?cè)藬?shù)不超過459人，其中董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員8人，其他員工不超過451人。我們認(rèn)為，本次員工持股計(jì)劃涉及人員廣泛，有助于充分調(diào)動(dòng)員工積極性和創(chuàng)造性，全面激發(fā)公司經(jīng)營(yíng)活力，實(shí)現(xiàn)挖潛、提質(zhì)、增效，促進(jìn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

產(chǎn)能客戶持續(xù)拓展，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望步入快速成長(zhǎng)期。公司深耕半導(dǎo)體業(yè)務(wù)數(shù)十年，在半導(dǎo)體直拉材料、區(qū)熔材料和拋光片領(lǐng)域占據(jù)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)居國內(nèi)8寸硅片龍頭地位。2018年底，公司8寸和12寸硅片分別實(shí)現(xiàn)30萬片/月和2萬片/月的產(chǎn)能，遠(yuǎn)期將分別形成105萬片/月、17萬片/月的產(chǎn)能。公司抓住半導(dǎo)體行業(yè)快速成長(zhǎng)的契機(jī)，推進(jìn)客戶資源儲(chǔ)備，半導(dǎo)體8寸片自去年二三季度投向市場(chǎng)以來，產(chǎn)品質(zhì)量獲得客戶陸續(xù)認(rèn)證，去年底天津8寸片產(chǎn)線即實(shí)現(xiàn)全面滿產(chǎn)，推廣效果顯著，此外，12寸硅片已完成驗(yàn)證，預(yù)計(jì)將開始放量。通過與大客戶深度合作，公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大在半導(dǎo)體大硅片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)：我們維持預(yù)計(jì)公司2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.48、20.50和26.01億元，EPS0.48、0.61和0.78元，對(duì)應(yīng)PE25、16和13倍。因公司光伏及半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)處于高速增長(zhǎng)階段，給予公司30倍目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)14.4元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏及半導(dǎo)體硅片降價(jià)；公司半導(dǎo)體大硅片項(xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期。