金洲管道(002443)

投資邏輯

我國天然氣需求量快速增長，供應總體偏緊。 2017 年以來，中國天然氣市場受宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好、環(huán)保政策影響， 全國天然氣消費量快速增長，恢復兩位數(shù)增長。 2017 年和 2018 年天然氣消費量增速分別為 15.31%和18.12%。我國天然氣產(chǎn)量增速遠低于消費量增速，對外依存度迅速提升至45.3%。 管網(wǎng)建設滯后， 新增氣源和管道公司成立促管道建設。 2015-2018年我國天然氣管道年均增速僅為 5.9%，滯后于“十三五”規(guī)劃年均增速10.2%的目標。發(fā)改委明確提出“組建國家石油天然氣管網(wǎng)公司，實現(xiàn)管輸和銷售分開”。我們預計國家油氣管道公司將于今年年內(nèi)成立。國家管網(wǎng)公司的成立將按照政府目標大力推動管道建設計劃，提升管網(wǎng)建設速度。我們預計到 2025 年天然氣管道投資近萬億，帶動相關管材投資近 5000 億。

鋼管行業(yè)產(chǎn)能過剩已久，供需格局有望好轉： 近年我國焊管產(chǎn)能不斷增長。2000 年到 2014 年， 占全球產(chǎn)量的比例從 13.2%上升至 65.9%。目前我國鋼管產(chǎn)能過剩嚴重，且行業(yè)市場集中度低，市場競爭激烈。 我們認為供求格局有望好轉：需求方面新增氣源和管道公司成立將促進管道建設，管道投資將加大，需求提升； 供給方面，在鋼管產(chǎn)能過剩的背景下，相應公司進行產(chǎn)品結構調(diào)整、產(chǎn)能輸出國外疊加落后產(chǎn)能退出市場，供給將下行。鋼管行業(yè)供大于求的趨勢將得到一定的緩解，行業(yè)將逐步回暖。

公司產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績恢復增長： 公司募投項目總計 30 萬噸的鋼管產(chǎn)能相繼于 2015 年和 2019 年投產(chǎn)。 公司管道產(chǎn)銷量提升明顯， 2018 年生產(chǎn)量和銷售量繼續(xù)保持較高增長，分別達到 94.07 萬噸和 91.44 萬噸，分別同比增長了 14.19%和 12.18%。 公司在鋼管行業(yè)具有研發(fā)能力強、 產(chǎn)品類別齊全、 客戶資源強等優(yōu)勢，我們認為公司將在新一輪管道建設占據(jù)明顯優(yōu)勢。2017 年以來公司業(yè)績明顯反彈， 2018 年營業(yè)收入為 48.08 億，同比增長24.47%，歸母凈利為 1.91 億，同比增長 17.44%。 我們預計隨著管道建設速度的加快，公司將顯著受益，業(yè)績將持續(xù)增長。

投資建議

預計公司 2019-2021 年營業(yè)收入為 58.47 億、 69.38 億和 80.92 億元，對應歸母凈利為 2.38 億、 3.08 億和 3.87 億元，對應 EPS 分別為 0.46、 0.59 和0.74，對應 PE 為 17、 13、 10 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險

管道建設速度不達預期，行業(yè)低價競爭致毛利率下降，項目進度不達預期。