國(guó)禎環(huán)保(300388)

事件：

5 月 31 日晚公司發(fā)布公告： 公司中標(biāo)由長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)作為牽頭方，公司和其他 5 家機(jī)構(gòu)組成的聯(lián)合體參與的蕪湖市城區(qū)污水系統(tǒng)提質(zhì)增效（一期） PPP 項(xiàng)目，總投資約 45.10 億元。 對(duì)此， 我們點(diǎn)評(píng)如下：

投資要點(diǎn)：

聯(lián)合中標(biāo)蕪湖 45 億元大訂單， 與三峽集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)

公司此次聯(lián)合長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)中標(biāo)的蕪湖市城區(qū)污水系統(tǒng)提質(zhì)增效（一期） PPP 項(xiàng)目總投資約 45.10 億元，項(xiàng)目合作期 29 年 8個(gè)月，主要內(nèi)容是朱家橋、城南、濱江等污水處理廠的提標(biāo)改造、新建、運(yùn)營(yíng)以及配套管網(wǎng)泵站的完善等。 其中公司在項(xiàng)目公司中持股 5%，主要負(fù)責(zé)項(xiàng)目建成后的運(yùn)營(yíng)及移交工作（運(yùn)營(yíng)總規(guī)模 63.4萬(wàn) m3/d）。該項(xiàng)目是繼公司 2017 年中標(biāo)阜陽(yáng)市城區(qū)水系整治 PPP項(xiàng)目（51.40 億元）之后的又一大項(xiàng)目，彰顯出公司在行業(yè)內(nèi)的地位和影響力。 另外，此次是公司與三峽集團(tuán)（長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)是其子公司）的第二次聯(lián)合中標(biāo)（2019 年 1 月聯(lián)合三峽集團(tuán)等中標(biāo)無(wú)為縣城鄉(xiāng)污水處理一體化 PPP 項(xiàng)目，總投資 11.67 億元）。三峽資本控股（三峽子公司）已從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)公司 3.88%股權(quán)，現(xiàn)為公司的第三大股東。 長(zhǎng)江三峽集團(tuán)被黨中央國(guó)務(wù)院賦予深度融入長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶并在抓長(zhǎng)江大保護(hù)中發(fā)揮骨干作用，長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶環(huán)境治理與生態(tài)修復(fù)任務(wù)艱巨，市場(chǎng)空間廣闊。 三峽集團(tuán)作為公司的戰(zhàn)略股東，在項(xiàng)目端與公司的協(xié)同效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)， 期待雙方在長(zhǎng)江大保護(hù)中更多的協(xié)同效應(yīng)。

在手訂單充足+定增過(guò)會(huì)緩解資金瓶頸， 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障

公司憑借著市場(chǎng)影響力繼續(xù)展現(xiàn)出較強(qiáng)的拿單能力， 2018 年新增工程類(lèi)訂單 27.81 億元， 期末在手訂單 46.30 億元， 新增特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)訂單 48.82 億元，未完成投資額 59.61 億元。 2019Q1 公司又新增工程類(lèi)訂單 10.51 億元，期末在手訂單 52.73 億元，未完成的特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)訂單投資額 55.81 億元，在手訂單充足。 截至 2019Q1，公司在手貨幣資金 8.53 億元，與此同時(shí)，公司非公開(kāi)發(fā)行股份（募集資金不超過(guò) 10 億元）已經(jīng)過(guò)會(huì)，發(fā)行完成后進(jìn)一步充實(shí)資金，2019Q1 歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 31.01%， 在手訂單充足+資金充裕， 公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有保障。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 維持公司“買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)。 暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行股份對(duì)公司業(yè)績(jī)和股本的影響， 預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.71、 0.94、 1.13 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 13、 10 、 8倍。 我們看好公司的戰(zhàn)略布局以及未來(lái)的發(fā)展前景， 維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 新增訂單低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、 項(xiàng)目推進(jìn)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)、 污水處理費(fèi)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、 利率上行風(fēng)險(xiǎn)、 非公開(kāi)發(fā)行股份不能順利完成的風(fēng)險(xiǎn)、 與三峽資本協(xié)同低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、 宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)