事件

6 月 3 日，隆基股份與通威股份共同公告，雙方就高純多晶硅及硅片合作事項(xiàng)達(dá)成合作意向，并簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

評論

1. 互相參股分享優(yōu)勢產(chǎn)能盈利， 同時互相承諾采購量以保障核心原材料供應(yīng)和新建產(chǎn)能消化，雙贏格局清晰。根據(jù)協(xié)議， 雙方將就通威包頭 5 萬噸高純多晶硅項(xiàng)目和隆基銀川 15GW 單晶硅棒和切片項(xiàng)目互相參股 30%，并承諾在 2020-2022 年期間， 采購不少于參股項(xiàng)目公司權(quán)益產(chǎn)能 2.5 倍的對應(yīng)產(chǎn)品。早在 2017 年 1 月，通威下屬永祥股份就曾以 1.2 億元入股隆基麗江 5GW 單晶硅棒項(xiàng)目 15%股份，同年 3 月隆基則以 1.8 億元入股通威樂山 5 萬噸多晶硅項(xiàng)目 15%股份，隨后的 2018 年 5 月，隆基與通威進(jìn)一步簽訂了有效期截止到 2020 年底的 5.5 萬噸多晶硅長期采購合同。兩家公司的戰(zhàn)略合作可謂由來已久，本次簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議，無論是投資規(guī)模還是合作項(xiàng)目的參股比例都較前次進(jìn)一步提高，可見雙方過去兩年的合作是愉快且達(dá)到預(yù)期效果的。截止 2019 年底，隆基將具備 36GW 單晶硅片年產(chǎn)能（年需求多晶硅原料約 12 萬噸），通威則將具備 20GW電池片年產(chǎn)能（其中約 17GW 為單晶電池產(chǎn)能），根據(jù)協(xié)議規(guī)定的“不少于參股權(quán)益產(chǎn)能 2.5 倍”的承諾采購量，雙方將在此協(xié)議下分別實(shí)現(xiàn) 3.75 萬噸多晶硅和 11.25GW 單晶硅片的原材料供應(yīng)保障，同時自身新建產(chǎn)能的大部分將確保得到消化，雙贏局面清晰。

2. 光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈形態(tài)持續(xù)進(jìn)化， 最好的關(guān)系， 是勢均力敵和價值對等， 行業(yè)進(jìn)入合縱連橫的龍頭結(jié)盟時代。光伏制造產(chǎn)業(yè)在過去十幾年的發(fā)展歷程中經(jīng)歷了以下幾個不同階段的上下游“分工”： 1）各家企業(yè)只做單一環(huán)節(jié)（由于非充分競爭，各環(huán)節(jié)盈利都豐厚）； 2）全垂直一體化（盈利快速壓縮，產(chǎn)業(yè)模式低效）； 3）純專業(yè)化分工（便于發(fā)揮各家企業(yè)優(yōu)勢，但不利于全行業(yè)技術(shù)進(jìn)步）； 4）通過企業(yè)之前戰(zhàn)略合作/互相參股實(shí)現(xiàn)“有側(cè)重的錯位一體化”。產(chǎn)業(yè)鏈在這一過程中不斷向著更高效的形態(tài)進(jìn)化。由產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)最具優(yōu)勢的企業(yè)形成戰(zhàn)略合作，將有效避免不必要的競爭消耗和摩擦成本，互相參股的合作形式，也有利于這種合作關(guān)系因建立在利益共享的基礎(chǔ)上而變得更為牢靠，而能夠?qū)崿F(xiàn)這種平衡且和諧的合作關(guān)系的前提，是合作雙方的產(chǎn)業(yè)地位勢均力敵與價值對等，且能夠分享對方所在環(huán)節(jié)的絕對競爭優(yōu)勢。因此我們認(rèn)為這種戰(zhàn)略合作形式將更多出現(xiàn)在各子行業(yè)龍頭企業(yè)之間，而很難在全行業(yè)遍地開花。

投資建議

龍頭企業(yè)之間的戰(zhàn)略合作雙贏效果清晰；本周 SNEC 上海光伏展期間預(yù)計(jì)還將有大量合作協(xié)議/訂單簽訂、 新產(chǎn)品發(fā)布、 上下游價格談判等事件催化劑；國內(nèi)政策落地后下半年行業(yè)景氣回升確定性進(jìn)一步提升，維持板塊推薦，重點(diǎn)推薦：隆基股份、通威股份、信義光能、福萊特玻璃、大全新能源等。

風(fēng)險提示

國內(nèi)政策執(zhí)行效果不及預(yù)期，海外市場需求增長不及預(yù)期，國際貿(mào)易環(huán)境惡化。