金卡智能(300349)

推薦邏輯：燃?xì)獗懋a(chǎn)品升級(jí)，單價(jià)提升，門檻更高，龍頭更加受益]。從機(jī)械表（約100元/臺(tái)）到IC卡表（約220元/臺(tái)）到2G表（約300元/臺(tái)）、NB表（約350元/臺(tái)），燃?xì)獗碇悄芑⒕W(wǎng)聯(lián)化趨勢(shì)明顯，單臺(tái)表的價(jià)格上升，門檻亦逐步提升，致使行業(yè)龍頭企業(yè)更加受益。公司2018年NB表出貨量54萬(wàn)臺(tái)，2019年預(yù)計(jì)接近250萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)收占比預(yù)計(jì)從2018年不到10%，提升至2019年超過(guò)25%，帶動(dòng)公司營(yíng)收較快增長(zhǎng)，為未來(lái)幾年主要看點(diǎn)。當(dāng)前公司市值對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E僅13倍，處于公司歷史最低水平區(qū)域，并顯著低于燃?xì)獗硇袠I(yè)20倍以上PE水平，給予“買入評(píng)級(jí)”。

2009年~2014年：屬于IC卡表的時(shí)代。公司IC卡表2009年?duì)I收0.92億元，占比87%，2014年?duì)I收4.03億元，占比69%，營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)300%。由于公司拓展了天然氣銷售業(yè)務(wù)，2014年貢獻(xiàn)了1億元營(yíng)收，占比17%，致使IC卡表營(yíng)收占比下降。公司2009年歸母凈利潤(rùn)0.16億元，2014年提升至1.36億元，主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源于IC卡表的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。

2015年~2018年：2G表的快速增長(zhǎng)。公司2G表2015年銷量不到20萬(wàn)臺(tái)，2018年達(dá)到180萬(wàn)臺(tái)左右，帶動(dòng)無(wú)線燃?xì)獗砑跋到y(tǒng)軟件業(yè)務(wù)營(yíng)收較快增長(zhǎng)，2015年?duì)I收0.59億元，占比約10%，2018年?duì)I收6.27億元（含NB表），占比約31%。公司2015年歸母凈利潤(rùn)0.82億元，2018年達(dá)到4.98億元（其中，2016年并購(gòu)的天信儀表，2018年貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.44億元）。

2019年~2021年：NB表的黃金時(shí)期。公司2018年NB表出貨量54萬(wàn)臺(tái)，我們預(yù)計(jì)2019年接近250萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2019年?duì)I收占比超過(guò)1/4。NB表持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，也是公司當(dāng)前及未來(lái)幾年核心看點(diǎn)。我們認(rèn)為，燃?xì)獗砦锫?lián)網(wǎng)化時(shí)代，公司能夠提供更加的綜合服務(wù)，提升客戶粘性，以及附加值，看好公司致力于成為領(lǐng)先的智慧公用事業(yè)整體解決方案服務(wù)商的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為5.88/6.55/7.23億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.37/1.53/1.68元。前期受市場(chǎng)影響，股價(jià)回調(diào)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2019PE僅13倍，處于歷史最低水平區(qū)域，并低于燃?xì)獗硇袠I(yè)20倍以上PE水平。上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”，給予6個(gè)月目標(biāo)16倍PE，目標(biāo)價(jià)22元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；智能燃?xì)獗頋B透率提升或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；天信儀表發(fā)展或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。