中興通訊(000063)

中興通訊：經(jīng)營(yíng)恢復(fù)，龍頭地位穩(wěn)固。 公司是收入規(guī)模全球第四通信設(shè)備制造商， 歷史收入規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2018 年 7 月，中興禁運(yùn)事件達(dá)成和解，中興向美方繳納 14 億美元罰款，美方商品銷售禁令解除。隨著公司運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)化和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)，中興連續(xù)中標(biāo)運(yùn)營(yíng)商設(shè)備集采訂單，有望持續(xù)深度受益 4G 擴(kuò)容及 5G 建設(shè)。 2019 年 1 月，公司公告將重啟定增，為公司補(bǔ)充流動(dòng)資金并加大 5G 研發(fā)投入。 公司 19Q1 凈利潤(rùn) 8.63 億元，同比扭虧且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 12.6 億元，業(yè)績(jī)改善顯著。

5G：投資規(guī)模有望達(dá)到 1.2 萬億， 華為事件催化中國(guó) 5G 建設(shè)大幅加速。2019 年 6 月，工信部表示將發(fā)放 5G 商用牌照。 我們測(cè)算中國(guó)國(guó)內(nèi) 5G 建設(shè)期投資規(guī)模有望達(dá)到 1.2 萬億元，為 4G 時(shí)期的 1.5 倍。目前，國(guó)內(nèi) 5G 技術(shù)驗(yàn)證測(cè)試三階段已基本完成，國(guó)內(nèi)設(shè)備商已通過絕大部分測(cè)試，表現(xiàn)優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；三大運(yùn)營(yíng)商已獲得 5G 試驗(yàn)頻譜使用許可， 19 年將成為 5G 建設(shè)元年。 MWC2019 中各大手機(jī)廠均推出 5G 終端， 有望推動(dòng) 5G 的商用進(jìn)程。

主設(shè)備：顯著受益 5G 建設(shè)，國(guó)內(nèi)廠商表現(xiàn)突出。 主設(shè)備在 5G 投資占比中達(dá)到 50%，是投資規(guī)模最大的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。全球主設(shè)備廠商經(jīng)過多年的整合兼并，華為、愛立信、諾基亞、中興成為全球四強(qiáng)，研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品性能成為獲取訂單的關(guān)鍵。華為中興基于 4G 時(shí)期積累的技術(shù)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，在 5G 測(cè)試驗(yàn)證、商用合同數(shù)量等方面表現(xiàn)優(yōu)于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將深度受益。

中興通訊： 5G 建設(shè)風(fēng)向標(biāo)，估值具備提升空間。 公司的運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)始終為中流砥柱， 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的開展將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。在 5G 技術(shù)積累方面，中興的 Massive MIMO 技術(shù)已在全球多國(guó)進(jìn)行商用。復(fù)盤中興通訊在 3G、 4G 建設(shè)期的估值情況，我們發(fā)現(xiàn)在高峰建設(shè)期前，中興通訊的平均PE 估值約 30X~35X， PE 估值峰值在 45X 左右， 目前估值具備提升空間。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。 華為事件加速 5G 建設(shè)， 我們認(rèn)為禁運(yùn)事件不會(huì)改變中興通訊的行業(yè)巨頭地位，公司依然是 5G 建設(shè)的風(fēng)向標(biāo)，將顯著受益于 5G 建設(shè)。我們預(yù)計(jì)中興通訊 19~21 年歸母凈利潤(rùn) 48.90、 60.50 和 70.33億元，對(duì)應(yīng) EPS1.17 元/1.44 元/1.68 元。 按照當(dāng)前股價(jià)，中興通訊市值約1176 億元，對(duì)應(yīng) 2019~2021 年 PE 為 26X、 21X、 18X， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 貿(mào)易摩擦升級(jí)、 5G 進(jìn)度不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)激烈影響盈利能力