智飛生物(300122)

智飛生物公告《第二期員工持股計(jì)劃（草案）》：2019年6月4日，公司公告《第二期員工持股計(jì)劃（草案）》，參加對(duì)象均為公司及下屬子公司核心骨干員工，總?cè)藬?shù)不超過(guò)800人，其中董高監(jiān)13人，認(rèn)購(gòu)占比不超過(guò)29.43%。本次員工持股計(jì)劃將設(shè)立信托計(jì)劃，信托計(jì)劃募集資金總額上限為7億元，并按照不超過(guò)1:1的比例設(shè)置優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)份額，員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)全部劣后級(jí)份額，認(rèn)購(gòu)金額不超過(guò)3.5億元。信托計(jì)劃擬以大宗交易方式購(gòu)買控股股東持有的公司股票或通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)交易買入等方式獲得股票。存續(xù)期為36個(gè)月，鎖定期為12個(gè)月。

點(diǎn)評(píng)：2016年3月30日，公司公告第一期員工持股計(jì)劃，參加員工不超過(guò)500人，其中董高監(jiān)5人，認(rèn)購(gòu)占比2.7%；第一期員工持股計(jì)劃設(shè)立的資管計(jì)劃份額上限為9990萬(wàn)元，并按照不超過(guò)2:1的比例設(shè)立優(yōu)先級(jí)A和風(fēng)險(xiǎn)級(jí)B份額，員工持股計(jì)劃全額認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)B份額，上限為3330萬(wàn)元；股票來(lái)源為公司回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)22.07元/股；存續(xù)期24個(gè)月，鎖定期12個(gè)月。與第一期員工持股計(jì)劃相比，本次員工持股計(jì)劃的杠桿率較低，股票來(lái)源方式不同，但涉及員工范圍更廣、認(rèn)購(gòu)金額更大、董高監(jiān)人數(shù)與認(rèn)購(gòu)占比更高，體現(xiàn)出管理層和核心員工對(duì)公司發(fā)展前景的信心。

三聯(lián)苗再注冊(cè)尚未通過(guò)，無(wú)佐劑凍干劑型即將申報(bào)生產(chǎn)：2019年4月公司公告，子公司智飛綠竹于2018年11月向北京市藥監(jiān)局提交三聯(lián)苗再注冊(cè)申請(qǐng)，但目前尚未收到再注冊(cè)批件，在未獲得再注冊(cè)批件之前，子公司將暫停三聯(lián)苗生產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司尚未收到三聯(lián)苗再注冊(cè)批件的具體原因還不清楚，并不能簡(jiǎn)單認(rèn)為三聯(lián)苗將無(wú)法獲得再注冊(cè)批件，再注冊(cè)審批進(jìn)度仍需保持密切跟蹤。根據(jù)中檢院披露數(shù)據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)有三聯(lián)苗庫(kù)存約500萬(wàn)支，足以滿足一年左右銷售需求，因此，如果公司能夠在2019年內(nèi)收到三聯(lián)苗再注冊(cè)批件，將不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐擅黠@影響。此外，公司無(wú)佐劑凍干劑型三聯(lián)苗已完成臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)將在2019年中申報(bào)生產(chǎn)，并有望于2020年獲批上市。哪怕保守假設(shè)公司無(wú)法獲得三聯(lián)苗再注冊(cè)批件，其對(duì)公司業(yè)績(jī)影響期間也將僅限于2020年。

代理疫苗有望快速放量，預(yù)防微卡即將獲批上市。我國(guó)HPV疫苗前期市場(chǎng)教育充分，適齡女性接種熱情高漲，但由于2018年國(guó)內(nèi)HPV疫苗供給有限，各地普遍出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象。根據(jù)公司與默沙東簽訂的HPV疫苗代理協(xié)議，預(yù)計(jì)2019年四價(jià)和九價(jià)HPV疫苗合計(jì)采購(gòu)量將超過(guò)900萬(wàn)支，實(shí)際銷量有望較2018年翻倍。公司代理五價(jià)輪狀疫苗自2018年9月開始批簽發(fā)，根據(jù)代理協(xié)議，預(yù)計(jì)2019年采購(gòu)量將達(dá)到400萬(wàn)支?？紤]到五價(jià)輪狀疫苗的保護(hù)率和接種周期均明顯優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)品種，2019年銷售放量同樣值得期待。自主研發(fā)方面，根據(jù)公司公告，公司圍繞結(jié)核病預(yù)防構(gòu)建了完善的產(chǎn)品研發(fā)體系，其中預(yù)防微卡于2018年6月被納入優(yōu)先審評(píng)，有望在2019年獲批上市；EC診斷試劑于2018年9月申報(bào)生產(chǎn)，同樣有望在2019年獲批上市。為加強(qiáng)預(yù)防微卡等成人疫苗的市場(chǎng)推廣，公司還與美年健康共同建設(shè)成人疫苗接種平臺(tái)。此外，公司15價(jià)肺炎結(jié)合疫苗正處于臨床研究階段，覆蓋亞型更符合國(guó)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)血清型分布，預(yù)計(jì)有望2-3年內(nèi)獲批上市，市場(chǎng)空間值得期待。

投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)54.60元。保守假設(shè)三聯(lián)苗再注冊(cè)未通過(guò)，我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年的收入增速分別為110.9%、30.9%、20.5%，凈利潤(rùn)增速分別為72.2%、24.2%、29.0%，成長(zhǎng)性突出；給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為54.60元，相當(dāng)于2019年35倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三聯(lián)苗再注冊(cè)不通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，疫苗安全事故風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品市場(chǎng)推廣及研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等