在賭場里，中國人最喜歡玩的一種游戲叫“百家樂”。 從概率上來說，幾乎是50%的勝負(fù)概率。當(dāng)然，會低于50%一點(diǎn)點(diǎn)，因?yàn)橘€場會有一部分的抽水。但這個(gè)抽水比例非常非常小，導(dǎo)致大部分都忽視了這一點(diǎn)。 每一次我去“百家樂”桌子旁邊，都會看到有人能神秘的猜對翻牌結(jié)果。許多人一邊翻牌，一邊還念念有詞。而且身邊每個(gè)中國賭客，都告訴我找到了破解“百家樂”的訣竅。我曾經(jīng)也很納悶，賭場難道是做慈善的嗎？ 后來，我才發(fā)現(xiàn)。只要過幾個(gè)小時(shí)再去同樣的桌子看看，那些號稱破解了“百家樂”的賭客往往都會輸個(gè)精光。

去年華爾街日報(bào)有一篇頭條文章，大意是A股是全世界最大的賭場。事實(shí)上過去一年，越來越多的人用賭場來形容我們的A股。

本文從幾個(gè)角度去思考A股和賭場的相似性，包括幸存者收益率偏差，存量博弈，賭場的“消費(fèi)屬性”,以及簡單規(guī)則和復(fù)雜運(yùn)營。其本質(zhì)依然是投資者結(jié)構(gòu)所決定的。

神秘的平均收益率

剛剛美國大學(xué)畢業(yè)那會，工作相對輕松，也沒交女朋友。周末就經(jīng)常會去康州的賭場。

大家可能知道，海外賭場中最賺錢的就是老虎機(jī)。老虎機(jī)是賭場中輸錢概率最高的游戲。那時(shí)候我覺得很奇怪，為什么還是有那么多人玩老虎機(jī)。后來，我想明白了。因?yàn)槊看文阕哌^老虎機(jī)的區(qū)域總是會看到有人中了jackpot，聽到叮叮叮硬幣掉下來的聲音。每一次你都會看到某些人中獎了，賺了大錢。許多人會問：why not me?這點(diǎn)和A股很像。

在任何時(shí)候，這個(gè)“賭場”都有人中獎。牛市中，這些成功的故事會非常非常多。比如隔壁王伯伯的同學(xué)去年加杠桿，在股市中賺了30倍。又或者，我大學(xué)室友的同學(xué)這一次牛市中實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由。而輸錢的人，是不會伸張的。所以，A股所謂的平均收益率會非常非常高。大部分時(shí)候我們聽到的都是賺大錢的股市。這點(diǎn)和賭場中，我們總是看到老虎機(jī)中大獎的情形很像。

存量博弈的結(jié)果

在賭場里，中國人最喜歡玩的一種游戲叫“百家樂”。

從概率上來說，幾乎是50%的勝負(fù)概率。當(dāng)然，會低于50%一點(diǎn)點(diǎn)，因?yàn)橘€場會有一部分的抽水。但這個(gè)抽水比例非常非常小，導(dǎo)致大部分都忽視了這一點(diǎn)。

每一次我去“百家樂”桌子旁邊，都會看到有人能神秘的猜對翻牌結(jié)果。許多人一邊翻牌，一邊還念念有詞。而且身邊每個(gè)中國賭客，都告訴我找到了破解“百家樂”的訣竅。我曾經(jīng)也很納悶，賭場難道是做慈善的嗎?

后來，我才發(fā)現(xiàn)。只要過幾個(gè)小時(shí)再去同樣的桌子看看，那些號稱破解了“百家樂”的賭客往往都會輸個(gè)精光。這就是存量博弈的結(jié)果。除了大牛市有增量資金入場，許多時(shí)候A股是一個(gè)存量博弈的市場，然而這就是市場最可怕的地方。每一次的交易都要支付傭金給券商，給交易所。一旦這個(gè)市場陷入了長期的存量博弈，結(jié)果就是大部分人虧錢。當(dāng)然，這是一種理性的假設(shè)。

事實(shí)上，smart money一旦看到存量博弈的氛圍，會逐漸撤出。留下不斷交易的韭菜越做越錯(cuò)。這也是為什么一旦市場進(jìn)入中場的博弈氛圍，指數(shù)都是不斷下行的，雖然中間會出現(xiàn)幾次反彈。

來賭場表面和真實(shí)的原因

以前在紐約去康州賭場的時(shí)候，總是會在法拉盛做去賭場的大巴車。

那時(shí)候我觀察到一個(gè)有趣的現(xiàn)象，大部分在這部車上的人都是比較窮的中國人，許多是打餐館的，還有一些連合法身份都沒有。這些人去賭場只有一個(gè)目的：賺錢，甚至發(fā)財(cái)!這點(diǎn)和A股也有非常相似的地方，大部分的散戶其實(shí)并不富有，甚至是窮人。

他們進(jìn)入股市并不是為了資產(chǎn)配置，獲得超越通脹的收益，而是希望發(fā)財(cái)。這點(diǎn)和那些帶著5000元現(xiàn)金去賭場，希望翻倍的人是一樣的。然而，去除表面的美好希望，我們想想大家在賭場真實(shí)的目的是什么?

我一直認(rèn)為是一種娛樂，消遣。事實(shí)上，和許多美國的朋友聊天，他們覺得去賭場就是去輸錢的，因?yàn)楸旧砭褪且环N娛樂。你可以坐在那里，要求免費(fèi)的飲料，甚至紅酒雪茄，和其他賭客以及貌美的發(fā)牌員聊天。這個(gè)行為的本質(zhì)就是消遣放松。那么，最終你必然也需要為這種消遣付費(fèi)。

事實(shí)上，許多散戶炒股票，也是一種消費(fèi)。我曾經(jīng)也不理解，為什么那么多退休的大叔大媽每天都要像上班一樣跑營業(yè)部，然后在收盤后準(zhǔn)時(shí)去菜場買菜，回家做飯。其實(shí)對于很多人來說，炒股票也是一種消遣。在家閑的沒事做了。許多人去營業(yè)部，也是一種社交。通過炒股票，認(rèn)識朋友?？梢砸黄鸫蹬?，喝茶，甚至出去旅游。

那么，如果這些人的真實(shí)行為是消遣，其在股市“消費(fèi)”(虧錢)也是必然的。這也是許多人炒股的真實(shí)原因，雖然大家都沒有真正的意識到。

看似簡單，其實(shí)復(fù)雜

賭場里所有的游戲都有一個(gè)特點(diǎn)：上手簡單，進(jìn)入門檻極低。

A股的散戶對于股市理解也有這樣的特征，大部分散戶都覺得炒股票很簡單?；旧喜皇菨q就是跌。許多投資者并不懂得敬畏市場。這也是為什么每一次的大牛市都有增量散戶入場(所謂的“韭菜”)。都覺得炒股太簡單了，身邊都是股神。

相反，越了解這個(gè)市場，越會覺得A股的聰明和復(fù)雜性。這是一個(gè)靠估值驅(qū)動的市場，不是簡單的EPS?；久?博弈的市場。

有意思的是，過去十年A股的機(jī)構(gòu)投資者也越來越多，市場監(jiān)管越來越嚴(yán)格，也正規(guī)化。

然而，整個(gè)市場類似于賭場的特征一直沒有改變。核心依然還是投資者結(jié)構(gòu)。最終在市場有定價(jià)權(quán)的是投資者主體。目前我們依然是一個(gè)散戶主導(dǎo)的市場，那其類賭場特征在短期內(nèi)還是難以改變。高波動，高換手，反身性將依然會是這個(gè)市場的主要特征。